霍華德·馬克斯對投資的最新思考：不承擔任何風險本身就是一種風險，你必須嘗試“擊球”
4月17日，橡樹資本聯合創始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）發表了題爲《風險的必要性》（The Indispensability of Risk）的最新備忘錄。
在這篇備忘錄中，霍華德·馬克斯將投資與國際象棋等棋類遊戲做比，其中金句多多。
在他看來，不承擔風險本身就是一種風險——
沒有風險，就沒有回報；
沒有痛苦，就沒有收獲。
投資就像在西洋雙陸棋遊戲中一樣，玩家需要決定，是否要冒着自己的棋子被攻擊的風險，將對手的棋子送回家。
大多數新手都過於求穩，太注重避免被攻擊，鮮少承擔風險，因此他們很少贏。
投資也是一樣，拒絕承擔任何風險只會令你遠離自己的目標。
購买10年期國債是一種“假”的犧牲
通常，通過類比的方式往往可以很好地理解我們感興趣的事物，我們可以通過將其與生活中的其他事物建立聯系來釐清關鍵。
這就是爲什么四十年來，我在寫備忘錄的過程中，每次都將投資與體育活動比作，並且在2020年，將投資和打牌聯系起來的原因。
我寫這篇備忘錄的出發點，來自於4月12日《華爾街日報》上的一篇文章，是我的合夥人Bruce Karsh發給我的，
題爲“國際象棋教會了我們犧牲的力量”，由被選入美國國際象棋名人堂的國際象棋大師Maurice Ashley所作。
很少有人知道，Bruce是一名國際象棋選手，
我多年來也沒有想到這一點，但這篇文章提醒了我，並促使我迅速寫下這份備忘錄。
很明顯，從文章的標題可以看出，這篇文章的主旨是關於犧牲的角色。
Ashley說：
“許多局面下，如果不放棄一些有價值的東西，就無法獲勝或得救，
放棄的角色下至小兵，上至強大的皇後。”
他所指的犧牲是，故意放棄一個棋子，作爲遊戲計劃的一部分。
他將一些犧牲描述爲“假犧牲”，（這是國際象棋大師Rudolf Spielmann在他的書《國際象棋中的犧牲藝術》中創造的一個術語）
它的意思是，“可以很容易地看出，被放棄的棋子將會帶來可以清楚計算的具體好處。”
換句話說，我將一枚棋子置於明顯的危險之中，但我這樣做的目的是爲了能夠拿下你一枚價值更大的棋子。
除此以外，其他的犧牲被認爲是“真正的”犧牲，意思是，“放棄一枚棋子提供的收益、既不是即時的也不是具體的。
回報可能是，能夠控制更多的空間，在對手的位置創造一個可攻擊的弱點，或者在攻擊的關鍵領域有更多的棋子。”
用其類比投資的邏輯开始變得清晰。
購买10年期美國國債，是一種適度的或“假”的犧牲。
你放棄了十年的資金使用權，但這只是一個機會成本，用以換取接受它帶來的確定性的利息收益。
然而，大多數其他投資涉及真正的犧牲，盡管他們在追求“既不即時也不具體”的收益時，承擔了損失的風險。
Ashley繼續以投資者們熟悉的風險/回報術語談論所謂的犧牲。
他談到，他的母親決定（在他兩歲時）離开在牙买加的他和兩個兄弟姐妹，前往美國尋求更好的生活。
十年後，她達成了目標，並將她的孩子帶到美國，而在美國，他們都在各自的領域取得了成功。
事情本不必那樣發展。
但之所以如此，是因爲她愿意承擔“真正的犧牲”的關鍵，即愿意冒險。
對於一個棋手來說，直覺中的風險正如計算的那樣。
由於國際象棋固有的復雜性，幾乎不可能確切地去評估，一項冒險的舉措是否會最終得到回報。
這取決於棋手，他們來決定當下的條件是否已經滿足採取一項冒險舉措的要求。
我們知道的另一件事是，著名的格言“沒有風險就沒有收獲”在許多情況下是正確的。
一個熟練的棋手通常能夠應對穩健、保守的策略，因此能夠奪走我們的棋盤上潛藏的機會。
正如取得過五次世界冠軍的馬格努斯·卡爾森（Magnus Carlsen）所說，
“不愿意冒險是一個非常危險的策略。”（加重語氣）
於是你就會有：風險的不可或缺性。
不承擔任何風險本身就是一種風險
因爲，未來本質上是不確定的，我們通常必須在
(a)避免風險，幾乎沒有回報，
(b)承擔適度的風險，並接受相應適中的回報，或
(c)承擔高度不確定性，以追求可觀的回報，但同時可能遭受重大永久性損失
之間做出選擇。
每個人都希望以很少的風險獲得巨大的收益，但市場的“有效性”意味着，市場上的其他參與者並不愚蠢——
通常，排除了這種可能性。
大多數投資者能夠實現“a”和大部分的“b”。
投資的挑战在於追求某種版本的“c”。
獲得高回報——
無論是絕對意義上的，還是相對於市場上的其他投資者——
都需要你承擔有意義的風險——
要么是在追求絕對收益時，遭受損失的可能性；
要么是在追求超額表現時，表現不佳的可能性。
而在每種情況下，這兩者都是不可分割的。
正如Ashley所說，沒有風險，就沒有回報。
沒有痛苦，就沒有收獲。
不承擔任何風險本身就是一種風險，這是非常真實的。
避免承擔風險的個人投資者，最終得到的回報可能甚至不足以支持他們的生活成本。
而承擔過少風險的專業投資者，可能無法滿足他們客戶的期望或者他們的基准。
避免風險可能會導致錯過回報
正如國際象棋（以及大多數紙牌遊戲）一樣，西洋雙陸棋要求玩家必須計算何時冒險、何時避免冒險。
在西洋雙陸棋中，兩名玩家根據擲骰子的結果在棋盤上移動他們的棋子。
一名玩家順時針移動，另一名玩家逆時針移動。
當玩家的棋子靠近彼此時，移動的玩家通常可以選擇
(a)落在另一個玩家的棋子上，將其送回起點（但需得冒着將移動的棋子處於易受攻擊的位置的風險），和
(b)避免這樣做，以求安穩。
沒有人想暴露在風險中，並且被攻擊。
但，大多數初學者都玩得過於求穩，因爲他們太注重避免被攻擊，所以他們很少贏。
過去的備忘錄中也包含很多運動相關的教訓，這些同樣很有幫助：
“如果你不去嘗試，那就100%不會成功。”
——NHL名人堂成員韋恩·格雷茨基（Wayne Gretzky）
“你必須給自己一個失敗的機會。”
——兩獲NBA冠軍的“噴氣機”肯尼·史密斯(Kenny Smith)
用我在去年9月份備忘錄中的一段話來總結，
“打出制勝球？還是減少失誤球？”
最後一句話道盡了對犧牲和風險的領悟：
沒有任何失誤，並不是一個有效的目標。
實現這一點的唯一確定方法，是不承擔任何風險。
但是，避免風險可能會導致錯過回報。
承擔太少風險同樣是風險，這是真實的。
大多數人在理智上理解這一點，但人性使得許多人很難接受這樣一個觀點，即愿意承受一些損失是投資成功的關鍵因素。
對於承擔風險的一些思考
承擔風險的悖論是無法避开的。
你必須這樣做，才能在競爭激烈、高期望的領域中取得成功。
但承擔風險並不意味着你會成功；這就是爲什么它被稱之爲風險。
同樣矛盾的是，在長期內獲得高回報並不一定意味着——通常也不意味着——連續獲得上佳的業績表現。
更多的時候，這是由於進行了許多合理的投資，其中的一部分效果很好。
以下是我在《打出制勝球？還是減少失誤球？》這篇備忘錄中，有關伯克希爾·哈撒韋公司成功基礎的描述：
我相信，使得沃倫·巴菲特和查理·芒格獲得出色業績的要素很簡單：
(a)他們進行了大量投資，有些投資他們做得還不錯，
(b)他們有較少數量的“制勝球”，並且持有了幾十年，以及
(c)相對較少的“失誤球”。
沒有人應該期望——或者期望他們的資金管理者——只贏不輸，只賺不賠。
投資者必須接受，成功可能源於進行大量投資，你之所以進行這些投資是因爲你期望它們能夠賺錢，但你也知道，其中一部分其實賺不到錢。
你必須全力以赴，你必須嘗試“擊球”。
並不是每一次努力都會得到高回報，但希望，足夠多的努力能夠使得你長期獲得成功。
最終的成功將取決於“贏球”與“輸球”的比例，以及，損失相對於收益的大小。
但在這個過程中，拒絕冒險是不太可能讓你達到你想去的地方的。
我將以Ashley的另一段精彩發言結束這篇備忘錄：
冒險並不意味着會有成功的結果，也不必要求必須成功。
如果承擔風險的理由是合理的，你應該條件反射式地去承擔這樣的風險。
我們越經常信任我們的判斷，我們就越能獲得對我們決策能力的信心。
冒險的勇氣本身，便是一個有價值的目標。
就追求卓越的投資回報來說，其底线是明確的：
你不應該期望在不承擔風險的情況下賺錢，但你也不應該僅僅因爲承擔風險就期望一定賺錢。
你要做的是犧牲確定性，但必須有技巧、有謀略，而且控制好自己的情緒。
標題：霍華德·馬克斯對投資的最新思考：不承擔任何風險本身就是一種風險，你必須嘗試“擊球”
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