文 | 楊萬裏

近日，金種子酒副總經理劉輔弼“閃電”增持公司股票。這位具有華潤系工作背景的高管，不到10天時間完成增持，理由是“基於對公司未來發展的信心和長期投資價值的認可”。

業績來看，今年前三季度，金種子酒實現營業收入10.73億元，同比提升31.73%；淨利潤爲-3485.94萬元，同比增長74.30%。業績增速較快，金種子酒有“白酒黑馬”的稱號。

從二級市場表現看，去年，華潤系入主的消息傳出後，金種子酒走出了一波上漲行情。但今年，公司股價表現一般，從年初至今錄得負漲幅。

現在，外界對華潤系掌舵下的金種子酒的未來發展比較關注：當越來越多白酒企業布局高端酒產品之際，金種子酒被評價爲“劍走偏鋒走低端路线”。

截至2023年前三季度末，金種子酒高端酒、中端酒、低端酒分別佔酒類業務比重4.55%、20.79%、74.67%。其中，低端酒佔比超過七成。

金種子酒在公告中詳細作出分類，高端 (X>500 元/瓶)、中端(100<X≤500 元/瓶)、低端 (X≤100 元/瓶)。該公司低端酒產品包括頭號種子、特貢、柔和、祥和等。

（來源：金種子酒2023第三季度主要經營數據公告）

金種子酒在考慮什么？

金種子酒商業模式啤酒化？

金種子酒的主營業務不完全是酒業務。截至2023年上半年，白酒、藥業佔公司營收比重分別爲65.64%、34.36%。觀察金種子酒白酒業務盈利變化，得查詢更細分的指標。

近三年中報顯示，金種子酒白酒業務毛利率呈現“先升後降”走勢。此外，該公司2022年度毛利率同比2021年度爲下降狀態。

2021年上半年，金種子酒白酒業務毛利率爲36.13%；2021年全年，該公司白酒業務毛利率爲42.05%。

2022年上半年，金種子酒白酒業務毛利率爲46.7%，同比增長10.57個百分點；2022年全年，該公司白酒業務毛利率爲38.81%，同比下降3.24個百分點。

2023年上半年，白酒業務毛利率爲40.15%，同比下降6.55個百分點。

金種子酒白酒業務毛利率變動與華潤系主導的战略有關。

去年6月份，阜陽投發將其持有金種子集團49%股權轉讓給華潤战投相關事項已完成審批，並在安徽省阜陽市市場監督管理局完成工商變更登記手續。

緊接着，多位具有華潤系背景高管相繼進入金種子酒管理層。不完全統計，金種子酒總經理何秀俠、副總經理何武勇、副總經理楊雲、副總經理劉輔弼、財務總監金昊等重要高管擁有華潤雪花啤酒相關工作經歷。

在今年三季度業績說明會上，金種子酒總經理何秀俠表示，“前期會通過底盤產品的高覆蓋支持規模增長，同時爲馥合香培育和成長爭取時間，後期公司的增長將主要靠馥合香成長貢獻”。

有業內人士認爲，金種子酒的商業模式越發啤酒化。啤酒營銷講究數量战術，如果以數量取勝，可能採取的是“薄利多銷”策略，即以低價低利擴大銷售，爲中高端產品的成長爭取時間。

從金種子酒管理層和業內人士的分析來看，金種子酒對中高端市場極爲重視，只是在當下中高端產品的培育和成長期，發揮公司在低端市場的優勢，爲公司中高端市場積蓄力量。

低端市場競爭激烈

現階段，金種子酒的主打產品是低端酒產品，中高端酒產品佔比不到三成。

低端酒市場的特徵是酒的種類較多，產品之間差異化比較小、下遊消費者議價能力較強。

據華經產業研究院統計，有代表性的中低端白酒產品（小於300元）包括王子酒（茅台）、西鳳六年（西鳳酒）、金鑽習酒（習酒）。

實際上，中低端酒產品遠遠不止這些。以某電商平台爲例，瀘州老窖官方旗艦店售賣的瀘州白瓶酒優級濃香型品質白酒瓶裝52度500ml售價99元，山西汾酒官方旗艦店的汾酒杏花村42度紅標酒玻瓶售價低於60元，等等。市場上也有許多未上市酒企，它們旗下產品的售價在幾十元到百來元不等。

一邊是上市酒企，另一邊是未上市酒企，金種子酒所處的低端市場競爭對手不少。

與同行上市酒企相比，金種子酒的實力又如何？前瞻產業研究院曾依據酒企的市場競爭力及战略執行力，將金種子酒被劃分至“追隨者”。從下圖數據看，“領導者”、“挑战者”的實力更強。

我們還關注到，在消費升級趨勢下，消費者思想逐漸轉變爲“少喝酒，喝好酒”。有觀點認爲，整體白酒市場規模增長由高端和次高端帶動，中低端白酒承壓。

據酒業家數據，2020年高端白酒以及次高端白酒市場規模合計佔比達36%，相關機構預測到2023年佔比提升至45%（即高端、次高端分別佔比爲30%、15%），並預測同期低端酒市場規模佔比爲15%。

（來源：東亞前海證券）

另外，從白酒香型看，當前白酒市場的主流香型爲濃香型、醬香型、清香型及兼香型，金種子酒涉及的馥合香型屬於“其他”類別。

無論是從競爭實力、低端白酒市場空間還是香型，金種子酒發力低端白酒市場都面臨一定的挑战。

當然，有華潤系經營管理經驗加持以及華潤賦能公司渠道，金種子酒有發展潛力。據了解，金種子酒產品已進入華潤蘇果以及華東區域的華潤萬家商超。此外，金種子酒產品也能接觸啤酒經銷商資源。

在華潤系加持下，金種子酒在求變。今年3月份，金種子酒發布了战略新品“頭號種子”，售價68元，趨向年輕消費群體。

“頭號種子”能否復制江小白的成功路徑？當年，江小白打着“年輕人第一口酒”的旗號，推出的相關產品一度走紅。不過，後來又因過度依賴營銷、忽略產品質量，江小白遇到了挫折。

業內人士認爲，華潤系的战略目標是更加聚焦酒品年輕化趨勢，注重白酒的日常飲用屬性，暫時犧牲了高毛利率，換取更多的市場影響力。金種子酒若想在低端市場突圍，“性價比”、“年輕化”都很重要，這考驗着酒企的營銷實力和產品質量高低。

金種子酒後市表現如何，我們將繼續保持關注！

標題：低端酒佔比超過70%，“白酒黑馬”在考慮什么？

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