一、外資回流A股港股的邏輯展望:地產觸底仍有待確認,短期樂觀預期難持續發酵。更堅實的邏輯是,美聯儲降息預期下修,亞太新興市場國家匯率普遍大波動,港幣掛鉤美元,人民幣高穩定性,人民幣資產性價比優勢顯現。港股互聯網回購加速,A股高股息投資向港股加速擴散。

本周外資加速流入A股港股,市場普遍討論的觸發因素包括:1. 部分海外投資者預期,中國房地產市場有望觸底回升,期待進一步政策刺激落地。2. 港幣掛鉤港元,人民幣匯率穩定性也顯著好於亞太其他國家,人民幣資產估值處於相對低位,性價比優勢开始顯現。3. 港股互聯網回購加速,港股通投資者在港股找到了A股高股息趨勢擴散的方向,而海外投資者也會關注港股互聯網價值邊界確認,估值修復的投資機會。我們認爲,地產觸底預期仍有待確認,A股投資者發酵房地產持續改善預期的條件還不夠成熟,後續難免有擾動。但人民幣匯率相對穩定,A股資產性價比高,國內政策面獨立邏輯逐步累積是客觀的。A股基於高股息模型的估值修復不斷擴散,這與港股互聯網回購形成了有效共振。短期外資回流推動A股和港股修復的线索明確,但似乎都不是新趨勢的线索。

二、沒有重大下行風險成爲一致預期,市場特徵相應變化:該調整的方向還是會調整,但幅度有限;同時,幾乎每天都有活躍板塊。市場總是在找機會,眼前的機會空間不大,就搶跑中遠期的投資機會。

3月中旬以來,4月業績驗證期難有清晰主线,市場可能偏弱成爲一致預期。同時,沒有重大下行風險也是共識。市場特徵也發生了相應變化:現階段向上突破的結構並不多,該調整的方向還是會調整,但幅度有限,4月以來A股賺錢效應出現了明顯的收縮。但與此同時,幾乎每天都有活躍板塊,市場總是在找機會。眼前的投資機會沒有持續性,提前搶跑中遠期的投資機會就會成爲常態。3月市場提前反映高股息(4月高股息回歸本就是基准判斷)的投資機會,提前嘗試概念期導入期主題(邏輯推演指向5月佔優)第二波行情。4月下旬市場高換低,也是對5月行情的搶跑。

三、短期高切低的线索:公募存量博弈,市場基於公募一季報做博弈,加倉方向調整,減倉方向反彈。AI美股映射行情仍屬於超跌反彈範疇。小盤成長主題提前活躍(4月業績驗證期後,小盤成長反彈在情理當中),但向上彈性有限。繼續提示高股息中期佔優,高切低快速輪動後有望回歸。繼續挖掘消費高股息和港股高股息。

短期高切低,多方面短期邏輯集中發酵。外資對地產的樂觀預期,TMT的美股映射(A股和美股科技股的相關性維持了較高水平,此次反彈行情同步,但A股缺乏業績兌現明確线索的標的,反彈幅度受限)。還有基於公募一季報持倉的高低切:公募2024年一季報在動態高股息上做集中挖掘(家電、有色、石油明顯加倉),對出口鏈做了重點布局(家電輕工、商用車、工程機械),但減倉了消費和非算力的TMT,同時24Q1主動公募贖回壓力進一步加大,存量博弈格局強化。所以出現了公募加倉方向調整,減倉方向反彈的短期博弈。

持續的高切低,需要以低位方向基本面改善爲前提,單純基於短期性價比和資金結構的高切低可能無法持續。

我們繼續提示,中期看好高股息的投資機會。短期高切低板塊輪動,微觀結構矛盾修復後,市場主线重回廣義高股息投資是大概率。電力、煤炭、家電和周期已完成了第一波估值修復,後續的看點是分紅比例提升和無風險利率下行,以及周期在單季向下尋求價格支撐(大宗商品價格向下有底,是確認ROE波動率回落的關鍵)的情況。挖掘基於高股息模型的重估機會,重點還是消費和港股(港股互聯網是最新的動態高股息資產)。港股投資機會的討論,推薦閱讀我們4月20日發布的報告《把握資產荒外溢到港股的機會》。

注:本文來自 申萬宏源策略2024年4月27日發布的《【申萬宏源策略 | 一周回顧展望】高切低,還是新趨勢?》



標題:一周回顧展望:高切低,還是新趨勢?

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