關於減持新規對資本市場的影響

引子

5月23日和24日，萬得全a莫名地向下，兩個交易日回落了2.64%，表現了很明顯的負債驅動特徵。

24日靴子落地，監管發布了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，並要求即日起執行。

同時廢止了7年前的《上市公司股東、董監高減持股份的若幹規定》。

兩份文件之間的尺度差異就是本周後半段市場調整的原因，總有一部分資金要趕在新規落地之前處理自己的歷史遺留問題，否則，過了這村就沒這店了。

規則修訂的短期影響

今年是資本市場的改革年，大量的遊戲規則進行了升級。這些升級的一個核心特質就是限制不合理的情形。

譬如，《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》限制了諸多減持場景：

1、利用強平減持

2、利用離婚減持

3、利用融券賣出做套利或者軟減持

短期來看，這些增量限制對市場會產生一定的負債衝擊，從而，給市場制造一定的擾動。

如上圖所示，隨着各項監管政策的推進，資本市場會發生3個顯著變化：

1、融資市轉爲投資市；

2、資金會從小盤股轉移到大盤股；

3、投機資本逐步沉澱爲耐心資本；

但是，在監管落地的那一剎那，股市大概率是承壓的，因爲核心驅動力是限制不合理場景和填補漏洞。

春節假期以來，萬得全a有兩輪較爲明顯的回調，背後的驅動因素均爲規則調整所帶來的負債壓力，一次是因爲國九條落地；另一次是因爲減持新規落地。

事實上，監管應該也考慮到了規則升級所帶來的短期衝擊，所以，監管措施的升級也是分批次的，留給了市場足夠的消化空間。

因此，對於本輪資本市場改革的周期，我們應該作如下預期：

1、持續的、分批次的規則升級會不斷地被推出；

2、每次升級都會對市場造成一定的擾動；

3、但是，市場會快速消化；

4、一系列改革會給長期牛市打下厚實的基礎；

規則修訂的長期影響

在《如何理解資本市場的政治性和人民性？》一文中，我們構造了一個思考範式：從分配的角度思考股市波動模式。

之所以廣大普通投資者的投資體驗很差，是因爲a股的套利空間巨大，大量的收益被【優先因子】提前拿走了，最終導致【持有時間因子】所獲得的回報很低，甚至某些情況爲負。

因此，需要從遊戲規則上剔除掉更多的優先因子，這是一個簡單的零和遊戲——優先拿走的少，剩余獲得的就多。

正是由於本輪資本市場的改革重視遊戲規則調整所帶來的【分配公平】，所以，本輪改革的核心議題才是政治性和人民性。這次的《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》就填補了很多漏洞，消滅了不少“優先1至優先N”當中的套利場景。

譬如，之前輿論熱議的定增漏洞就被堵住了，某些機構再也沒法“折價定增之後，同時融券賣出，鎖定收益，實現無風險套利”。事實上，在這背後有一個很嚴肅的公平議題——憑什么這些人有資格從市場無風險拿走10%？這不公平。

因此，該文件減少了不合理的套利情形，提升了买持的分配比率，對壯大耐心資本和長期資本的隊伍也很有幫助。

制度變化所帶來的生態影響

此外，我們還要注意的是，耐心資本和投機資本的關系也是相互轉化的。

當一個系統內大部分資金都是投機資本時，耐心資本獲得的是懲罰，於是，耐心資本就有動機轉化成投機資本；相反，當一個系統內大部分資金是耐心資本時，投機資本獲得的也是懲罰，於是，投機資本也有動機轉化成耐心資本。

也就是說，耐心資本和投機資本處於一個長期鬥爭的狀態，並且，贏家通喫。

在很長一段時間內，投機資本佔據了上風，a股呈現了高波動模式，長期資本的力量十分薄弱。

阿爾法是貝塔的敵人。

【贏家通喫】的特殊屬性讓市場有兩個特殊的穩態：融資市和投資市。

我們沒有辦法讓市場自發地從一個穩態躍遷到另一個穩態，靠輿論喊破嗓子也沒用。所以，就需要外力，這個外力就是系統性的制度改革。

有步驟、有目的的改革會讓生態逐步變化，會讓題材炒作逐步地被投資者們所遺忘。

結束語

有趣的是，在變革的過程中，會有很多人沿用融資市的經驗去看待a股，比如，有些人對這兩天調整的評價是：

看，a股是那么地扶不上牆！！

但是，頗具諷刺意味的是，正是在這輪調整過程中，a股又完成了一輪制度上的升級。

究其根本，他們還是打心底地不相信a股會完成“從融資市到投資市”的轉變，一方面是經驗，另一方面是屁股，他們還在留戀過去的市場：跟上市公司勾兌一下，炒炒小作文就輕輕松松地把錢賺了。

然而，資本市場的改革在堅定不移地推進着，市場會和過去越來越不一樣，舊的經驗會失效，舊勢力也終將被改革淘汰。

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