概要

2024411日,國家統計局公布20243月物價數據,CPI同比回落至0.1%PPI同比下降2.8%

前兩月的消費和通脹數據,都受到了春節因素的明顯幹擾,但節假日的消費時間偏短,不具有代表性,我們還是需要關注節假日以外、大多數時間的居民消費狀態。隨着春節假期過去,消費需求回落,3CPI環比季節性回落,但降幅明顯超過季節性。其中,隨着出遊價格大幅回落,3月核心CPI同比重新回到去年Q4水平,服務CPI同比還要低於去年Q4,由此我們認爲,消費者物價的明顯企穩還需要等待居民就業和收入的進一步修復。

工業品方面,有色和黑色價格背離指向的經濟復蘇結構分化態勢或將延續,其中對PPI影響較大的房地產投資施工仍面臨下行壓力,因此接下來,PPI同比可能隨着去年基數走低而逐步上揚,但要回到正增長區間,或仍需要更多穩增長政策支持。

風險提示:房地產走勢;外部環境的不確定性。

正文

2024411日,國家統計局公布20243月物價數據,CPI同比回落至0.1%PPI同比下降2.8%


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食品和出行價格回落


受節後消費需求回落帶動,3CPI環比下降1.0%(可比歷史同期均值-0.7%,表現弱於季節性)同比漲幅回落至0.1%。其中食品和出行服務相關價格季節性回落,食品CPI環比下降3.2%,非食品CPI環降0.5%

食品方面,市場供給總體充足,需求季節性回落,帶動3月食品CPI環比下降3.2%對比歷史同期(指春節同樣在2月中上旬的2013年、2016年、2018年、2019年)的環比跌幅均值-2.5%,今年3月降幅稍大,表現弱於季節性。其中,鮮菜CPI跌幅最高,環比下跌11.0%

豬價方面,3月豬肉CPI環比下降6.7%,也受到需求回落影響。不過從3月中旬开始,高頻數據顯示,豬肉價格整體呈現緩慢擡升趨勢。截至49日,豬肉平均批發價已經擡升至20.6/公斤,較3月均值20.2/公斤繼續小幅上漲。我們認爲,生豬價格已經走出前期低谷,但整體上當前供給仍然處於高位,庫存壓力逐漸上升,當前的二育也不足以支撐豬價持續大幅上行,短期豬價或仍以底部震蕩爲主。到下半年,隨着供給壓力減弱,生豬價格變化值得關注。

從分項看,八大分項中,除食品煙酒外,教育文化娛樂、交通通信CPI環比降幅較大,主要是出行相關服務價格從春節假期高漲狀態回落。對比歷史同期看,3月旅遊CPI環比下跌14.2%,可比歷史均值爲-7.1%;服務CPI環比下跌1.1%,降幅也明顯高於同期均值的-0.43%。整體上,出行鏈價格下跌帶動3月核心CPI環比下降0.6%,同比也回落至0.6%,回到去年四季度的同比水平;服務CPI同比還要低於去年Q4

在《CPI走高:春節錯位,出行偏強——2月物價數據點評》中,我們提到過,去年以來我國出行鏈需求高漲持續帶動了相關服務價格的亮眼表現,但對內需恢復來說,更需要關注假期過後日常消費的持續修復情況,而從3月數據看,整體消費價格持續修復的趨勢或尚未穩固包括和居民就業收入相關性較高的房租CPI和家庭服務CPI都沒有好於季節性的表現。因此,我們認爲,對內需修復來說,還需要更多財政、產業政策的支持。


2

PPI環比降幅收窄


PPI環比降幅收窄。20243PPI環比下降0.1%,降幅較前一月收窄,同比下降2.8%,較前一月降幅略有擴大。結合3PMI數據看,復工以來工業生產表現修復,但結構上建築業價格仍形成拖累。

分行業來看,油氣开採價格繼續領漲,黑金採選和煤炭跌幅較大。受到國際大宗商品價格上行影響,3月國內石油、有色金屬等行業價格上漲,其中石油和天然氣开採業領漲,環比漲幅爲1.1%,石油煤炭及其他燃料加工業環比上漲0.2%,有色金屬冶煉和壓延加工業及有色金屬礦採選業分別環比上漲0.6%0.4%。黑色金屬礦採選業環比下降2.5%,跌幅最大,黑金冶煉行業環比也下降1.2%,這或與鋼材、水泥等行業市場需求恢復相對緩慢有關。此外,隨着天氣轉暖,採暖用煤需求下降,且煤炭供應整體平穩,煤炭开採和洗選業價格環比下降1.6%

中遊制造方面,新能源車整車制造、鋰離子電池制造價格分別下降1.3%0.9%或指向部分新興產業供給較快擡升;鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業價格上漲0.3%,計算機通信和其他電子設備制造業價格持平。

整體上,隨着春節假期過去,消費需求回落,3CPI環比季節性回落,但降幅明顯超越季節性。其中,隨着出遊價格大幅回落,3月核心CPI同比重新回到去年Q4水平,服務CPI同比還要低於去年Q4,因此我們認爲,消費品價格的明顯企穩還需要等待居民就業和收入的進一步修復,或可期待更多穩增長政策支持。

而工業品價格方面,近期呈現出以銅爲代表的有色金屬價格上漲、以螺紋鋼爲代表的黑色系價格回落的分化走勢。我們認爲,銅價的快速上漲主要受到全球供給偏緊的影響(包括我國銅冶煉廠或計劃減產)。不過,兩類工業品的價格走勢也是當前經濟修復結構分化的典型體現:作爲銅的重要終端,我國新興制造業比如電網、新能源汽車、數據中心等投資增長較快,從需求端支撐價格表現;另外,海外制造業邊際改善,也能夠支撐有色需求。而鋼價偏弱,則對應着我國建築行業,尤其是房地產業的下行壓力;包括水泥、玻璃等價格也受到拖累。

往後看,經濟復蘇結構分化的態勢或將延續,其中對PPI影響較大的房地產投資施工仍面臨下行壓力,因此接下來,PPI同比可能隨着去年基數走低而逐步上揚,但要回到正增長區間,或仍需要更多穩增長政策支持。

風險提示:房地產走勢;外部環境的不確定性。

注:本文來自海通證券發布的《春節過後回歸常態:消費仍需支持——3月物價數據點評》,報告分析師:應鎵嫺 S0850521080001,賀媛 S0850123030080,梁中華 S0850520120001



標題:春節過後回歸常態:消費仍需支持

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