國君策略：不確定性降低，投資機會在年中

摘要

預期不再下修，不確定性降低，投資機會在年中。2024年2月國泰君安策略提出“冬天過後，春天依然在；跌幅夠了，時間不夠，投資機會在年中”。2024年股票投資有一個關鍵詞和三個重要基石，一個關鍵詞是“不確定性降低”；三個重要基石在於：1）經過過去幾年市場調整和24年初的股市波動，不利情形計價充分，悲觀者出清後負面看法表達能力有限，股票指數底部擡高。2）短時間預期不再下修，比如經濟改觀緩慢、總量政策有限、美元利率上升與地緣波動，也已體現在了3-4月全A指數或多數股票的下跌之中；3）從經濟運行、政策儲備以及資本市場改革舉措看，不確定性降低，投資者對風險接納的意愿會提高。因此，最差的情形既然年初已經見過，短尺度擾動逐步計價，不確定性下降將推動年中股市行情出現，要敢於逆向布局。

不確定性下降的邊際一：不利因素計價充分，機構對權益欠配。

上證指數2635的低點對應的估值僅爲歷史的10%分位，破淨率水平超過08年金融危機，中長期風險和不確定已計價。盡管年後指數有所反彈，但主要來自於銀行、石油等權重個股貢獻。3月中至4月末，出於對“經濟數據好，政策預期弱”的疑慮與對上市公司一季報業績的擔心，Wind全A指數最大跌幅10%，也就是說對於多數股票而言經歷了較大的回撤（中位數爲-16.1%），短尺度擾動計價也已經出現。兩融成交佔比回落，私募倉位低位運行，股票型基金倉位出現明顯降低，各類投資者對權益資產是欠配的，若行情啓動，倉位是最重要的。

不確定性下降的邊際二：政策明確“增強資本市場的內在穩定性”。

2023年末以來，資本市場制度建設的積極變化不斷加快，中央金融工作會議提出“建設金融強國”、兩會報告提出“增強資本市場內在穩定性”、國務院推出“新國九條”以及在專題會議提出“促進資本市場平穩健康發展，是經濟發展和治理能力的重要體現”、證監會推動“以投資者爲本”的改革，中央匯金大規模增持ETF有力阻斷股市負反饋。投資者是“趨利避害”的，“增強資本市場內在穩定性”有望成爲股票投資的重要指引，推動股指不確定性降低。人民幣與港幣幣值穩定，也爲外資在EM貨幣貶值中提供了再平衡的安全港。

不確定性下降的邊際三：財政支出有望提速、制造轉型與價格通脹回正，系統性風險緩釋。

經濟政策領域“多出有利於穩預期、穩增長、穩就業的政策，審慎出台收縮性、抑制性舉措”成爲新的基調。房地產領域在整頓三年後明確“保障+市場”路徑，多地加速放松原有限制性措施；制造業對經濟的貢獻正在接近傳統地產基建鏈條，汽車已經超過地產，設備更新/以舊換新政策成爲逆周期穩增長的新抓手。兩會明確“連續幾年發行超長期特別國債”，此外，中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公开市場操作中逐步增加國債买賣”，新型流動性管理方式和貨幣政策工具儲備有望呼之欲出。我們預計5-6月財政支出節奏有望加快實物工作量的形成，價格通脹有望溫和恢復，經濟不確定性降低。

投資機會在年中，看好科技制造，與具有成長性的周期材料與消費。

行情驅動來自於不確定性下降，而非盈利預期的上修，因此年中投資重點在具有成長性的股票。推薦：1）科技制造業：電子半導體/汽車與零部件/軍工/機械/通信；2）券商+具有成長性的周期與消費。股市不確定性下降+並購重組預期，看好券商股反彈；關注醫藥/化妝品/啤酒飲料/家電，與有色/化工/鋼鐵新材料。3）資源品有望受益：石化/煤炭等。4）繼續看好港股優質公司，除港股互聯網外，增加對港股汽車、半導體與醫藥的推薦。

風險提示：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。

注：本文來自國泰君安發布的A股策略周報《投資機會在年中》，報告分析師：方奕 S0880520120005、張逸飛 S0880122070056

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。

本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。

標題：國君策略：不確定性降低，投資機會在年中

地址：https://www.iknowplus.com/post/102942.html