中信證券：汽車行業迎來政策紅利，以舊換新助力市場增長
近期汽車板塊大事件密集出台。4月25日北京車展大幕拉开，衆多新車型亮相登場；4月26日中央發布“以舊換新”政策細則：即日起到12月31日，符合一定報廢標准並購入新能源車、燃油車將享受1萬元、7千元補貼。我們預估政策有望拉動今年100萬輛新增需求，對應國內汽車總銷量約4%。政策出台拉動銷量彈性，疊加車展後新車型供給增多，汽車板塊有望明顯跑贏大盤，推薦超配汽車板塊。
“以舊換新”細則發布，符合一定報廢標准並購买新能源車、燃油車的將享受1萬、7千元的補貼。
4月26日，商務部、財政部等7部門印發《汽車以舊換新補貼實施細則》，從本日到2024年12月31日對滿足特定要求的個人消費者，報廢並購入乘用車進行補貼。具體標准爲：1）報廢：報廢車輛爲國三及以下排放標准燃油車，或2018年4月30日前登記的新能車。2）補貼標准：報廢上述兩類，購买新能源車的補貼1萬元；報廢燃油車並購买2.0升以下排量燃油車的補貼7千元。補貼金額的來源方面，《細則》規定，由中央財政和地方財政總體按6：4比例共擔，其中東部省5：5，中部、西部省份分別按6：4、7：3比例分擔。
政策有望拉動今年100萬輛增量需求，對應國內汽車總銷量的4%。
根據《中國汽車報》，截至2023年底符合“以舊換新”報廢要求的乘用車保有量爲1454.5萬輛，其中：國三及以下燃油車保有量約1370.8萬輛，車齡超6年以上的新能源車保有量約83.7萬輛。假設符合標准的35%的燃油車和80%的新能源車在今年報廢並置換新車，則補貼預計覆蓋約550萬輛乘用車，對應補貼金額合計約450億元。2023年我國報廢銷量約爲460萬輛，因此2024年新增報廢可帶動約100萬輛的增量需求，對應國內汽車總銷量的4%。此外，根據我們的報廢模型進行測算，未來三年乘用車正常老化，高齡車型帶來的報廢量在2024-2026年，每年將理論上在2023年的報廢量基礎上增加179萬，360萬和542萬。此次針對報廢帶來的以舊換新增量有望給今年帶來明確的銷量增量，同時若該政策在2025和2026年延續，則非常有望在銷量層面成爲一個持續超預期的政策因素。
如何評價此次政策的規模，以及預期政策效果？
此前2009年—2010年，2015年-2017年，兩次購置稅的總減徵額度分別爲471億元和1522億元。2022年預估的減徵額度在500億左右。本次政策我們預計覆蓋550萬輛乘用車，合計金額達到450億元，即與2022年購置稅減免的力度接近，但是更加集中：目前“國三及以下”排放標准的車源，主要集中在中西部、下沉市場；預計老車報廢後，置換需求以低價位乘用車爲主，預計自主品牌有望承接這部分需求。“高齡新能源車”的用戶以高线城市、更有消費能力、愿意嘗鮮的客群爲主，這部分需求有望轉化成中高價格的新能源、智能化汽車。
商用車以舊換新政策或有望跟進，老舊車輛淘汰空間廣闊。
當前中央政策主要針對乘用車的替換，而商用車的更新替換細則尚未公布，但我們預計商用車也將在今年开啓新一輪政策拉動的更新替換。我們初步測算，車齡10年以上的老舊公交車保有量約爲13萬輛，在當前公交銷量低基數下具有較大的彈性；國三老舊重卡保有量約45萬輛，國四重卡保有量約100萬，我認爲國三車輛不排除會面臨強制性淘汰措施，國四車輛亦有望進行淘汰補貼+限行的引導性淘汰。國三輕卡保有量約150萬輛，國四輕卡保有量約300萬輛，輕卡在以舊換新過程中亦有望對存量"大噸小標"車輛進行清理。
此外，2024年北京國際車展於4月25日开幕，衆多中國、海外品牌車型首發亮相。
本次車展整體呈現出：1）人流量大，社會各界關注度高；2）吸引許多外國車企、經銷商和媒體參加，特別是中國智能電動車型吸引了外國來訪者的關注；3）拉开24年新車型的“序幕”：除了享界S9、零跑C16、福特烈馬等重點車型發布外，比亞迪秦L、騰勢Z9、小鵬Mona等完成了預熱，預計上半年將有更多發布動作。2024年是影響國內汽車終局至關重要的一年，我們認爲未來3年車企競爭的核心在於：1）規模和成本；2）智能化技術創新；（3）組織效率。政策出台拉動銷量彈性，疊加車展後新車型供給增多，汽車板塊有望明顯跑贏大盤，推薦超配汽車板塊。
風險因素：
國內宏觀經濟不及預期；終端銷量不及預期；終端價格战更加劇烈；補貼落地效果不達預期。
投資策略：
汽車“以舊換新”政策即日起生效落地，預計釋放終端持幣待購的需求，並刺激終端換車需求。符合政策標准的老舊車輛保有量約爲1450萬輛，其中我們估算有望轉化爲2024年銷量的或可達550萬輛，帶來的銷量增量或達到100萬輛，對應國內汽車總銷量的4%。商用車的淘汰補貼也有望在近期獲得跟進。我們維持對汽車板塊“強於大市”的評級。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月27日發布的《汽車及零部件行業重大事項點評—“以舊換新”補貼落地，推薦超配汽車板塊》；崔嶸 李翀
標題：中信證券：汽車行業迎來政策紅利，以舊換新助力市場增長
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