債券基金發行佔比進一步提高，債基表現較3月整體...

摘要

從我們的觀察來看，2024年4月公募基金規模呈現出以下幾點變化：1）4月，股票型基金發行放緩，債券型基金發行延續增長，同比增速高達146%。2）4月新成立債券型基金發行仍在各類基金中佔比最高，且佔比進一步提高，達到85%，規模爲1179億元。其中主要貢獻仍然爲中長期純債基金和被動指數基金。3）純債基金中，利率債型純債基金規模佔比環比小幅提升，4月佔比爲21%，綜合類佔比79%。4）場內基金方面，4月股票場內份額明顯增長，債券ETF中信用債類ETF份額增長提速，超長債ETF規模有所下降。

基金業績方面，4月基金整體表現較好，股基和混合型基金平均收益水平較高，債基在債券收益率回落帶動下表現較3月改善。此外QDII基金和另類投資基金平均收益率較高但內部分化也較明顯。股票型基金中，各個細分類型股基表現均較好。其中，普通股票型基金以及指數增強型股票基金的表現不論從收益率中位數來看還是從平均收益率來看均要優於被動指數型基金。混合型基金表現也較好、整體優於股票型基金，各類混合型基金4月收益率中位數和平均收益率均在10%以上。股票型QDII基金和混合型QDII基金表現相對較好，但另類投資型QDII基金和債券型QDII基金表現較弱，其中後者可能受到4月海外主要經濟體債券收益率上行拖累。商品型另類投資基金在4月黃金價格仍有一定漲幅的帶動下表現仍強，但股票多空型另類投資基金以及其他另類投資基金收益率相對較低。債券型基金整體表現較3月有所提升，且各細分類別債基整體收益率均爲正。細分來看，得益於4月債券收益率水平整體下行，純債基金收益率中位數和平均收益率均在4%以上，指數型債基收益率中位數和平均收益率均在3%以上。此外，可轉債基金與混合型債基表現也較好。

4月以來，由於央行持續引導超長債的利率區間，疊加中短端債券供給不足，債券收益率曲线呈現短下長上的陡峭化變動。從債券供給預期來看，由於後續超長端債券發行量較大，而中短端相對不足，加上超長端利率上行的“風險提示”，市場機構也在縮短投資久期。後續來看，我們認爲短期內長端利率可能仍然以震蕩爲主，中短端債券的配置需求可能會更加明顯，導致中短端債券利率仍然率先於超長債利率下行。不過在曲线變陡之後，長端和超長端的價值重新凸顯，利率可能也會進一步下行。後續市場可能會重新對長端和超長端需求有所擡升，從而使得曲线最終可能會重新壓平。因此我們認爲債基仍有上漲空間。

風險

貨幣政策超預期收緊等。

正文

一、近期基金新發情況：債券型基金發行規模穩定增長

1、權益類公募基金發行放緩，債券型基金發行延續增長

► 2024年4月，全市場新成立公募基金發行規模同比增幅明顯，但或受季節性影響環比小幅下滑。債券型基金仍延續增長，但股票型基金和混合型基金均出現明顯下滑。2024年4月新成立公募基金新發規模總計達到1385億元，同比增速爲82%，環比下滑8%，總計發行96只（僅包含主基金）。其中股票型、債券型、混合型、FOF、REITS和QDII基金4月發行規模分別爲73億元、1179億元、78億元、9億元、33億元和13億元，除債券型基金和REITS外，其余類型基金同比均有所下滑，以混合型基金爲主。

圖表1：全市場公募基金新發規模

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：各類型基金4月發行規模同比增速

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

►債券型基金發行規模佔比進一步提高。從佔比上看，4月股票型、債券型、混合型、REITS以及其他型基金發行規模分別佔比5%、85%、6%、2%和2%。

圖表3：全市場公募基金新發規模佔比

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

► 在權益類市場受挫的情況下，4月新成立債券型基金發行規模延續擡升至1179億元，同比增長146%，環比增長4%，其中主要貢獻仍然爲中長期純債基金和被動指數基金。同比看，多數債券型基金發行規模均有所增長，混合型和被動指數型發行規模均位於2019年以來較高歷史分位數上。

圖表4：債券型基金發行規模及佔比

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：債券型基金新發規模佔比

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

► 中長期純債基金發行規模同比擡升70%，環比擡升24%。4月發行規模爲524億元，佔債券型基金發行規模比例擡升至44%，位於68%的歷史分位數上（2019年以來，下同）。

► 混合債券型一級基金發行規模環比、同比均有所增長。4月發行規模擡升至58億元，同比擡升9%，環比擡升99%，佔債券型基金發行規模5%，位於89%的歷史分位數上。

► 混合債券型二級基金發行規模環比、同比均有所增長。4月發行規模爲174億元，創2021年5月以來單月新高，同比擡升80%，環比擡升1%，佔債券型基金發行規模15%，位於98%的歷史分位數上。

►被動指數型債券基金發行規模同比擡升，環比下滑。4月發行423億元，佔債券型基金發行規模36%，位於90%的歷史分位數上。新成立被動指數基金主要以短久期政金債指數基金爲主，其次爲信用債指數，國債和同業存單指數均未發行。

圖表6：中長期純債基金發行規模及佔比（左）混合債券型一級基金發行規模及佔比（右）

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：混合債券型二級基金發行規模及佔比（左）被動指數型債券基金發行規模及佔比（右）

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：債券型基金發行規模同比增速

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：新成立被動指數型債券基金

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

► 單只基金發行規模方面，債券型基金和REITS單只基金發行規模較高，4月平均發行規模分別爲29億元和33億元，環比均有所擡升。其中4月被動指數型債券基金單只基金發行規模繼續擡升至60億元，遠超其他類型基金。

圖表10：單只基金發行規模

注：數據截至2024年3月31日資料來源：Wind，中金公司研究部

► 純債基金方面，我們根據基金名稱進行分類，可以將4月以來新發基金類型分爲利率債型和綜合類基金，可以看到利率債型純債基金規模佔比環比小幅擡升，4月佔比21%，綜合類佔比79%。

圖表11：中長期純債基金類型佔比

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

2、2024年以來基金申請情況

► 2024年4月，共有143個新申請基金，環比擡升，其中債券型基金申請數量最高，達到76個，其次爲指數型基金和混合型基金，分別爲30個和21個。指數基金中，股票型基金佔比更高，共申請了22只基金，債券指數基金共申請8只。債券型基金方面，共有53個基金公司申請發行債券型基金。

圖表12：2024年以來新申請公募基金數量

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表13：2024年以來新申請指數基金數量

注：數據截至2024年4月30日；同只多次申請基金計算爲多只基金資料來源：Wind，中金公司研究部

二、場內基金規模變化：4月股票場內份額明顯增長，債券ETF中信用債類ETF份額增長提速，超長債ETF規模有所下降

場內基金由於有每日的份額和淨值數據，因此規模的變化可以直接觀察。場內基金來看，4月以來份額整體小幅上升。分類型來看，股票ETF、商品ETF和債券ETF貢獻了主要的份額增長，其中股票ETF 4月增長了190億份、商品ETF增加了17億份，債券增加了5億份。其余類型ETF包括貨幣、QDII ETF均明顯減少，貨幣ETF減少了37億份，QDII ETF減少了8億份。截至4月30日，股票指數ETF、債券ETF、QDII ETF、商品型ETF和貨幣市場型ETF總資產規模分別爲1.85萬億元、980億元、3044億元、475億元、1844億元。

債券ETF規模的增長雖然不多，但4月繼續呈現穩步增長，且結構上信用債增速加快。截至4月末，債券ETF相比3月末，利率債ETF再度增長超23億元，其中信用債增長了87億元，短久期利率債增長了1億元，可轉債增長了7億元，30年國債ETF減少了16億元。

圖表14：場內ETF總規模

注：數據截至2024年4月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表15：場內ETF總規模月度變化

注：數據截至2024年4月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表16：各類場內ETF總規模周度規模變化

注：數據截至2024年5月21日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表17：各類型場內ETF規模

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表18：各類型場內ETF規模變化（4月末vs.3月末）

注：數據截至2024年4月30日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表19：各類型場內債券ETF規模

注：數據截至2024年2024年5月20日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表20：30年利率債ETF年初以來規模快速上升

注：數據截至2024年5月20日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表21：各類型場內債券ETF規模4月變化

注：數據截至2024年4月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表22：各類型場內債券ETF規模4月變化

注：數據截至2024年4月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

三、基金業績：4月基金整體表現較好，股基和混合型基金平均收益水平較高，債基在債券收益率回落帶動下表現較3月改善

業績方面[1]，從基金一級分類來看，2024年4月基金整體表現均較好。其中，混合型基金和股票型基金平均收益水平較高，債券型基金在4月債券收益率下行背景下表現較3月改善，此外QDII基金和另類投資基金平均收益率較高但內部分化也較明顯。

圖表23：2024年4月各類基金業績表現（%）

注：數據截至2024年4月末資料來源：Wind，中金公司研究部

進一步從基金二級分類來看，2024年4月多數細分類別基金表現均較好，具體而言：

圖表24：各類基金2024年4月平均收益率

注：數據截至2024年4月末

資料來源：Wind，中金公司研究部

►股票型基金中，各個細分類型股基表現均較好。其中，普通股票型基金以及指數增強型股票基金的表現不論從收益率中位數來看還是從平均收益率來看均要優於被動指數型基金。

圖表25：2024年4月各類股票型基金業績表現（%）

注：數據截至2024年4月末

資料來源：Wind，中金公司研究部

►混合型基金表現也較好、整體優於股票型基金，各類混合型基金4月收益率中位數和平均收益率均在10%以上。其中，樣本內靈活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金根據Wind年化後的平均收益率均在30%以上，偏債混合型基金收益相對弱於前述細分種類，但絕對收益水平也較可觀。

圖表26：2024年4月各類混合型基金業績表現（%）

注：數據截至2024年4月末

資料來源：Wind，中金公司研究部

► QDII基金平均來看表現較好，但內部分化較大。細分來看，股票型QDII基金和混合型QDII基金表現相對較好，但另類投資型QDII基金和債券型QDII基金表現較弱，其中後者可能受到4月海外主要經濟體債券收益率上行拖累。

圖表27：2024年4月各類QDII基金業績表現（%）

注：數據截至2024年4月末；樣本內“QDII另類投資型”僅有一只，因此各統計量取值相同

資料來源：Wind，中金公司研究部

► 另類投資基金整體表現較3月下滑但絕對收益水平仍然較高，不過內部同樣有所分化。其中，商品型另類投資基金在4月黃金價格仍有一定漲幅的帶動下表現仍強，但股票多空型另類投資基金以及其他另類投資基金收益率相對較低。

圖表28：2024年4月各類另類投資基金業績表現（%）

注：數據截至2024年4月末；樣本內“其他另類投資基金”僅有一只，因此各統計量取值相同

資料來源：Wind，中金公司研究部

►債券型基金整體表現較3月有所提升，且各細分類別債基整體收益率均爲正。細分來看，得益於4月債券收益率水平整體下行，純債基金收益率中位數和平均收益率均在4%以上，指數型債基收益率中位數和平均收益率均在3%以上。此外，可轉債基金與混合型債基表現也較好。

圖表29：2024年4月各類債券型基金業績表現（%）

注：數據截至2024年4月末

資料來源：Wind，中金公司研究部

四、基金策略-4月曲线陡峭化變動，基金縮短久期

4月以來，由於央行持續引導超長債的利率區間，疊加中短端債券供給不足，債券收益率曲线呈現短下長上的陡峭化變動。4月全月來看，10年以下的中短端利率下行幅度在5-8bp，30年期上行5bp。從債券供給預期來看，由於後續超長端債券發行量較大，而中短端相對不足，加上超長端利率上行的“風險提示”，我們看到市場機構也在縮短投資久期，例如公募基金二級市場买入的平均久期有所下降，超長債ETF的規模也有所下降，而中短端債券ETF規模有所提升。

後續來看，我們認爲短期內長端利率可能仍然以震蕩爲主，中短端債券的配置需求可能會更加明顯，導致中短端債券利率仍然率先於超長債利率下行。不過在曲线變陡之後，長端和超長端的價值重新凸顯，利率可能也會進一步下行。後續市場可能會重新對長端和超長端需求有所擡升，從而使得曲线最終可能會重新壓平。因此我們認爲債基仍有上漲空間。

圖表30：4月以來利率曲线呈陡峭化變動

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表31：4月初以來30年利率上行，中短端利率下行

注：數據截至2024年5月21日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表32：基金公司买入久期波動下行

注：數據截至2024年5月14日資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表33：超長國債換手率明顯下降

注：數據截至2024年5月13日資料來源：Wind，中金公司研究部

[1] 計算業績時：基金樣本爲各類基金在Wind按基金市場類-全部基金（主代碼）分類的基礎上，剔除了數據不完整、規模小於5億元以及2024年4月才成立的基金；收益率均年化處理。下同。

注：本文摘自中金公司2024年5月23日已經發布的《債券基金發行佔比進一步提高，債基表現較3月整體有所提升——公募基金月度分析》；韋璐璐分析員，SAC執業證書編號：S0080519080001 SFC CE Ref：BOM881、丁雅潔分析員，SAC執業證書編號：S0080522070016、祁亦瑋聯系人，SAC執業證書編號：S0080122080199 SFC CE Ref：BUQ506、陳健恆分析員，SAC執業證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

標題：債券基金發行佔比進一步提高，債基表現較3月整體有所提升

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