老白幹酒-以精耕固市場，厚積薄發終有時

今天分享的是【老白幹酒-以精耕固市場，厚積薄發終有時】報告出品方：東吳證券

◼河北唯一上市釀酒企業，18年並購聚力，22年股權激勵加持。老白幹酒是老白幹香型典型代表，2002年上市，18年並購豐聯酒業，當年收入邁過30億台階，實現“一樹三香”，2023年老白幹本部收入/營業利潤分別佔比45%/33%，武陵酒佔比分別爲19%/30%（2019年同期佔比爲5%/17%）。公司人均薪酬水平在行業內並不高，面對內部改革，2022年上半年針對性再推股權激勵，補齊白酒行業存量競爭環境下的激勵短板，2022-2023公司保持良好穩健增長態勢。

◼老白幹本部：區域精耕，高端化战略成效漸顯，費效比提升持續推動利潤彈性釋放。1）已有優勢：2023年河北白酒市場規模約325億，老白幹本部+板城在河北的佔比20%左右，在河北地產酒裏市佔率第一。17年以來公司主動調整低檔產品，推動結構上移，配合營銷高舉高打，2023年公司次高端及以上的產品佔比65%+，未來將持續突出甲等15、甲等20、1915作爲核心大單品，次高端以上產品有望厚積薄發。2）未來發展：收入方面，首都企業外遷、經濟發展等多因素有望推動白酒消費穩健增長；而老白幹在省內價位&品牌共促，通過持續聚焦次高端以上價位大單品提升品牌力，以品牌帶動銷，收入有望穩健增長。利潤端方面，23年以來公司通過加強數字化管理、提升費用的精准投入、廠商合作持續提升和結構持續優化，利潤彈性正處於逐步釋放階段；在股權激勵正反饋下，公司業績動力、市值重視度等均可持續改善。

◼武陵酒：突破省會打开省內空間&省外擴張並進，集團主要利潤率貢獻來源。1）已有優勢：湖南省白酒產消活躍，其中2022年醬酒市場80億左右，武陵酒聚焦次高端以上價位，憑借獨特的短鏈精准營銷模式穩扎穩打，在常德根據地市場地位牢固，短鏈直銷模式復制到長沙亦有成效。武陵上醬/武陵王/琥珀/武陵中醬均實現快速放量，2023年重點千元以上產品營收佔比超過70%，高毛利帶來強盈利能力；2）未來發展：2022年老白幹派駐領導入主管理層，進一步確定省內以長沙常德爲重要根據地，截至2023年末，武陵酒有約8649個終端與大客戶，構築了其穩步發展底盤，渠道模式在省內可復制性較強，保持區域滲透進程；同時省外精准布局，2023年起點狀布局廣東/河南等醬酒大市場，品牌露出逐漸增強。隨着擴產完成，未來醬酒產能支撐更大的收入愿景。