美國離“衰退”有多遠？

昨晚公布的一季度美國實際GDP環比年化-0.3%，跌入負區間，低於預期的-0.2%和四季度的2.4%。

市場原本就擔心“對等關稅”會影響美國經濟的前景，這一數據乍一看已經轉負，再加上4月ADP就業也大幅低於預期，更是增加了市場的擔憂情緒。

不過，考慮到對等關稅是4月2號才實施，所以直接影響還不會體現在一季度的數據上，但一些因爲關稅而起間接的“影響”已經可以看出端倪。美股昨天雖然低开，但尾盤基本收復。美債變動不大，美元走強，黃金大跌。

1.  拖累最大的是進口，關稅擔憂導致的“搶進口”拖累了一季度GDP 5個百分點，但由此導致的庫存激增是GDP增項，則貢獻了2.25 個百分點。粗略假設二者兩兩相抵的話，“搶進口”共拖累2.78個百分點，把這個加回去，則與上個季度的2.4%基本一致。

2. 與此同時，其他分項的此消彼長和長期方向也值得關注。消費，尤其是耐用品消費走弱，服務消費維持穩健。政府支出減少也是這個季度的主要拖累。相反，企業投資，尤其是信息處理設備投資貢獻增加了 1 個百分點以上。

所以，整體的局面是：企業投資大體抵消了商品消費與政府支出的拖累。這個也是美國經濟周期走到這一步“應有的面貌”，即消費逐漸走弱，投資和地產觸底回升，但後者需要降息和減稅等政策配合。

往前看，二季度關稅影響下進口驟減、庫存逐步消耗（但還能撐一陣），“搶進口”的拖累應該消失。政府开支削減也或放緩，消費整體還是趨弱，企業投資或改善，此消彼長。

但這些都需要關稅談判，美聯儲降息和減稅的支持。美聯儲降息短期指望不上太多，所以其他兩項的進展就很關鍵。

綜合看，二季度GDP應該回歸大體“正常”，如果上述三個政策的其中兩個有進展，那會有效支撐增長，不至於衰退。

反之，如果毫無進展的話，三四季度壓力就會明顯增加。

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