中信證券：關稅擾動疊加聯盟重塑，集運供應鏈或迎...

在美國大幅提高進口關稅背景下，探討短期集運轉運的可能性，後續仍需關注關稅談判進展對供應鏈的邊際影響。中信證券預計2025年全球集運市場有效運力（需-供）增速差-1.8pcts，假設2Q~4Q25北美需求下降15%~35%，測算2025年全球集運需求增速或從+2.8%降至+0.6%/-0.6%/-1.8%，實際供需差將自-1.8pcts擴大至-3.9/-5.2/-6.4pcts。復盤上一輪貿易摩擦，據彭博社，2019年3月美國自墨西哥/越南/馬來西亞進口金額同比增加佔同期中國大陸減少絕對值的48.4%/29.0%/13.1%。分工況測算本輪關稅加徵對全球集運需求的潛在影響，極端情況下若年化70%中美集裝箱需求下降&10%轉運或導致2025年全球集運周轉量需求同降5%。轉口貿易或在酝釀之中，關注關稅博弈背景下潛在轉口需求受益標的。

▍關稅擾動疊加聯盟重塑，集運供應鏈或迎再次重構。

中信證券預計2025年全球集運市場有效運力（需-供）增速差-1.8pcts，假設2Q~4Q25北美需求下降15%~35%、分工況測算2025年全球集運需求增速或從+2.8%降至0.6%/-0.6%/-1.8%，實際供需差將自-1.8pcts擴大至-3.9/-5.2/ -6.4pcts。截至2025年4月11日，中國對美出口大部分貨物可面臨145%關稅稅率。考慮4月9日特朗普宣布對部分國家暫緩加徵對等關稅90天&新加坡等國家或地區原始加徵比例較低（10%），且中國制造業性價比突出，復盤2018年探討短期轉口貿易存在的可能性。據Clarksons預測，2025年全球集運名義（需-供）增速差-3.4pcts。假設2025年拆解運力和闲置運力佔比分別提升至0.6%和3.0%，中信證券測算實際運力增速收窄1.6pcts至4.6%。假設25Q2~25Q4北美需求下降15%/25%/35%三種工況，中信證券測算全球集運需求端增速從+2.8%轉爲+0.6%/-0.6%/-1.8%，實際供需差將自-1.8pcts擴大至-3.9/-5.2/-6.4pcts。2025年2月全球集裝箱航運聯盟重組&2M聯盟解散，聯盟集中度的下降或將導致不同聯盟之間的定價競爭有所提升，但仍需時間進一步檢驗新聯盟的成色。關稅擾動背景下疊加聯盟重塑，或引致全球供應鏈再次重構。

▍分國家及地區復盤2018年貿易摩擦擾動對貨源結構的影響，拉美/東南亞或承接轉口貿易增量，主要品類爲汽零、電氣設備、家具、玩具等。

從幅度看，具有替代產能的價格敏感型產品更易受影響。2018年中美貿易摩擦，加稅共分4輪&歷時1~1.5年，美國對中國平均關稅稅率自2018年7月3.8%逐步提升至2019年年底21.0%左右。據彭博社，從美國進口結構來看，2019年3月對中國大陸進口佔比下降2.9pcts至15.3%、同期自墨西哥/越南/馬來西亞進口佔比同增0.8/0.6/0.3pct至14.7%/2.6%/1.6%，同月美國自墨西哥/越南/馬來西亞進口金額同比增加金額佔同期中國大陸減少金額絕對值的48.4%/29.0%/13.1%。排名前5增長的國家或地區分別爲墨西哥、越南、中國台灣、馬來西亞、韓國，分品類看，墨西哥、越南、馬來西亞主要增長的品類爲汽零&電氣設備、電氣設備&家具、電氣設備。分月度看，2019年中美直航貿易單月最高受損幅度爲50%左右（以進口金額計），且具有替代產能的價格敏感型產品更易受影響。

▍分工況測算本輪關稅加徵對集運需求的潛在影響，極端情況下若年化70%中美集裝箱需求下降&10%轉運或導致2025年全球集運周轉量需求同降5%，後續仍需關注關稅談判進展對供應鏈的邊際變化。

參考上輪貿易摩擦情況，2019年美國自中國大陸進口前五大品類金額中單月最大降幅爲45.4%（汽零，2019年12月），中信證券以集運箱量減少50%作爲本輪貿易爭端的基准猜想。基於上述假設，中信證券測算2025年中美线需求降幅30%/50%/70%時，對全球周轉量需求（箱海裏）影響2.1%/3.5%/4.8%，同時保守假設中美线下降需求中10%由第三國承接轉往美國。對應2025年全球集裝箱周轉量需求同比增速自基准情況-0.2%下降至-2.3%/-3.6%/-5.0%，後續仍需關注關稅談判進展對貨流格局的邊際變化。