美國12月CPI數據點評：核心通脹仍有遠憂，降...

核心觀點

數據：美國12月CPI同比2.9%，前值2.7%，市場預期2.9%；CPI季調環比0.4%，市場預期0.4%；核心CPI同比3.2%，前值3.3%，市場預期3.3%，核心CPI季調環比0.2%，前值0.3%，預期0.3%。

要點：12月CPI的走高更多來自能源價格擾動，而核心CPI中的房租、運輸價格漲幅相對穩定，且核心CPI低於市場預期，減緩了市場近期對通脹擡頭-貨幣趨緊的擔憂，市場情緒修復尤爲明顯，這在美股美債雙漲、美元跌的市場反應中均有體現。

不過結合月初的PMI、就業數據來看，美國經濟增長極具韌性，考慮特朗普上台帶來通脹與增長的不確定性，均是核心通脹的遠憂所在。市場仍預期2025年初將暫停降息，直至6月份可能才再度降息，這與長城證券在2024年12月發布的《美聯儲12月議息會議點評》中判斷一致。

長城證券一直強調，美國抗通脹或即將進入瓶頸期，下一步的大幅降息應當以大幅削減赤字爲前提。而財稅調整、降低赤字或將是個慢變量。面對核心服務回升的壓力和相對平穩的就業市場，核心服務（房租+房租外服務）陸續反彈+核心商品回落，長城證券預計到2025年末，美國核心CPI同比會維持在3%的中樞水平，降通脹進入瓶頸期；再考慮美國貿易政策大幅收緊、地緣政治事件升級等對通脹擾動，降息的步伐應盡早暫停。

12月下旬以來，美股美債雙雙回調已經體現了市場對美國經濟陷入“類滯脹”的擔憂，本次通脹數據階段性緩解了這種擔憂，後續仍需關注1月20日特朗普就職後的政策推進和1月29日美聯儲議息會議。

正文

美國12月CPI同比2.9%、CPI季調環比0.4%，符合市場預期；核心CPI同比3.2%、核心CPI季調環比0.2%，略低於市場預期。12月CPI的走高更多來自能源價格擾動，而核心CPI中的房租、運輸價格漲幅相對穩定，且核心CPI低於市場預期，減緩了市場近期對通脹擡頭-貨幣趨緊的擔憂，市場情緒修復尤爲明顯，這在美股美債雙漲、美元跌的市場反應中均有體現。不過結合月初的PMI、就業數據來看，美國經濟增長極具韌性，考慮特朗普上台帶來通脹與增長的不確定性，市場仍預期2025年初將暫停降息，直至6月份可能才再度降息，這與長城證券在2024年12月發布的《美聯儲12月議息會議點評》中判斷一致。

CPI分項看：

12月能源價格環比從11月的0.2%大幅升至2.6%，同比降幅從-3.2%收窄至-0.5。12月以來擾動能源價格的因素可能來自天氣、拜登政府對俄羅斯原油制裁等，不過長城證券認爲能源價格的擾動較爲可控，若特朗普團隊提高石油供給，會緩解能源價格上漲，也因此市場並未因本月CPI同比漲幅繼續擴大而過分擔憂。

通脹粘性較強、佔比最高的住所租金對CPI環比的拉動作用較爲穩定，是緩解市場擔憂的重要原因之一（10、11、12月拉動值分別爲0.14%、0.11%和0.11%），12月住所租金CPI同比漲幅小幅放緩至4.6%。長城證券認爲住所租金受房價的滯後影響較大，2023年7月後美國20個大中城市房價指數已同比回正，或指向CPI住所同比繼續下降有難度。此外，近期的加州山火仍在蔓延，受影響人群、住宅不斷擴大，可能會對房租帶來一定擾動。因此房租或仍將是美國通脹回落的一個阻礙。

超級核心通脹（不含住所的服務通脹）季調環比較11月下降0.1個百分點至0.2%。核心通脹來自工資增速的支撐緩步回落，2023年以來私營部門非農工資增速整體趨緩，尤其11-12月增速繼續放緩，有助於抑制工資通脹螺旋。但需警惕的是美國非制造業PMI近三個月仍在52%以上的較高擴張區間，若相關行業景氣度上行驅動工資增速擡頭，可能是核心通脹回落的另一個阻礙。

核心商品中，運輸產品（汽車）和家具價格階段性回落，但持續性仍待觀察。運輸產品環比拉動從10月、11月的0.05%降至12月的0.04%；家具價格對CPI環比拉動也從10月、11月的0%、0.02%回落至-0.01%。2025年若美國的激進關稅政策推行，其進口商品價格或有擡升，對核心商品通脹的幹擾可能有所凸顯。

總體看，12月份美國核心CPI數據略低於市場預期，階段性緩解了市場對貨幣條件收緊的擔憂；但就業、PMI數據韌性較強，預示通脹回落似乎仍然阻礙重重。數據公布後，美債大幅走強，美元指數跌，黃金漲，美股漲。從1月16日CME交易員給出的最新降息期望看，市場預計美聯儲最早於2025年6月再次降息25BP，對2025年底聯邦基金利率的預期值也有所降低。這與長城證券在2024年12月提出的觀點一致。

12月下旬以來，美股、美債雙雙回調已經體現了市場對美國經濟陷入“類滯脹”的擔憂，本次通脹數據階段性緩解了這種擔憂，後續仍需關注1月20日特朗普就職後的政策推進和1月29日美聯儲議息會議。