國泰海通：貨幣寬松“再發力”

概要

5月7日國新辦召开新聞發布會，央行行長宣布三大類一共10項金融支持政策，貨幣寬松明顯發力支持“穩增長、穩預期”，接下來如果經濟壓力進一步增加，降息降准等仍有空間。

降准降息落地，在關鍵時點釋放出“適度寬松”來“穩增長、穩市場”的明確信號，體現了央行前瞻部署、主動作爲。一攬子三大類10項貨幣政策組合，體現了貨幣政策總量與結構協同發力，對實體和資本市場的全面支持。在外部關稅衝擊、內需還待提振的背景下，央行寬松周期預計將延續，接下來如果經濟壓力進一步增加，降息降准等仍有空間。

財政或繼續加快債券發行節奏，尤其是增加對消費領域支持力度，如有必要，下半年或繼續增加全年財政額度；房地產政策也有望進一步放松。另外，出口方面的針對性支持政策也在加碼。

短期來看，關稅摩擦對市場預期的影響相比於前期可能已在減弱，預期衝擊最大的時候可能已經過去。不過從對經濟的影響來看，實際衝擊可能從4月數據开始逐步顯現，再加上當前內需還要進一步鞏固的背景下，更需關注接下來國內經濟基本面變化：一是4月出口可能還有前期搶出口的支撐，但5、6月份數據可能會明顯體現關稅的衝擊；二是地產的止跌企穩可能還需要更多政策支持，三是居民部門資產負債表壓力或未明顯緩解。這或是下階段影響資本市場表現的關鍵因素。

風險提示：經濟、政策的不確定性仍存

事件：5月7日國新辦召开新聞發布會，央行行長宣布三大類一共10項金融支持政策。具體包括：

1.數量型：降准50bp，預計將向市場提供長期流動性約1萬億元；階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款准備金率，從5%調降至0%；

2.價格型：政策利率降息10bp，預計將帶動LPR同步下行10bp；下調各類結構型貨幣政策工具利率25bp；降低各期限個人住房公積金貸款利率25bp；

3.結構型：增加3000億元科技創新和技術改造再貸款額度；設立5000億元服務消費與養老再貸款；增加支農支小再貸款額度3000億元；將證券、基金、保險公司互換便利5000億元和股票回購增持再貸款3000億元額度合並使用，總額度8000億元；創設科技創新債券風險分擔工具。

對此，我們的解讀如下：

1 降息降准落地，貨幣寬松“再發力”

從“均衡偏緊”轉向“貨幣寬松”。今年一季度以來，資金面持續處於均衡偏緊的狀態，資金利率偏高運行，如DR007持續高於7天逆回購利率，反映了央行對“內防空轉、外防匯率”的考量佔據重要位置。

不過跨季後至今，公开市場投放態度明顯轉暖，包括3月末MLF實現2024年7月以來的首次淨投放，疊加逆回購等工具靈活操作，資金利率中樞下移。這一調整既體現了對關稅摩擦升級所帶來經濟壓力的前瞻應對，也標志着央行在穩增長方面重心的邊際傾斜。

本次央行降准降息落地，更是在關鍵時點釋放出“適度寬松”來“穩增長、穩市場”的明確信號。一季度我國經濟實現“开門紅”，經濟增長延續了去年四季度政策發力後的修復趨勢，實現GDP同比增速5.4%。而且當前關稅博弈還在持續，對我國出口、經濟的影響尚沒有完全顯現。那么在當前時點央行提前發力寬松，體現了央行在穩增長方面的前瞻部署、主動作爲。從幅度來看，本次政策利率降息幅度（10bp）相對有限，但同時，央行還調降了結構型貨幣工具利率以及公積金貸款利率，總量和結構的協同發力，既體現了貨幣政策的全面、適度支持；也爲未來政策進一步發力預留了空間，以便靈活應對可能出現的各種情況。

另一方面，本輪降准降息，也與財政政策的加快落地形成配合。當前財政政策的重點在於前期政策的加快落地，二季度以來政府債仍延續較快的發行節奏，加上5月、6月中長期流動性到期量明顯較大，也需要央行加大流動性投放進行呵護。本輪貨幣政策寬松，也凸顯了其對財政政策的支持效果。

2 總量和結構協同，寬松周期或將延續

預計LPR同步下調10bp，推動實體融資降成本。去年下半年以來，央行貨幣政策框架持續向價格型調控深化演進，MLF作爲政策利率的地位逐步淡化，央行明確以7天逆回購利率作爲主要的政策利率。2024年7月央行首次實現LPR報價與MLF利率脫鉤，轉向更多參考短期政策利率，理順了“短端利率→LPR”的傳導路徑。因此，央行宣布，本輪政策利率降息預計將推動LPR同步下調10bp，帶動實體部門融資成本進一步降低。

除了總量政策支持外，央行結構性貨幣政策工具繼續加量擴圍、降成本。隨着利率中樞下行，央行宣布將引導各類專項結構性工具利率、支農支小再貸款利率，從目前的1.75%降至1.5%；抵押補充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%。

同時，央行宣布增加科技創新和技術改造再貸款額度3000億元，由目前的5000億元增加至8000億元，繼續支持“兩新”政策；設立5000億元“服務消費與養老再貸款”，引導商業銀行加大對服務消費與養老的信貸支持。服務消費是今年擴內需的重要抓手，繼續關注政策發力的效果；增加支農支小再貸款額度3000億元，支持銀行擴大對涉農、小微和民營企業的貸款投放。在關稅壓力下，小微民營企業的壓力相對更大，央行提前布局，增加支持力度。

另外，央行還宣布降低個人住房公積金貸款利率25bp，其中5年期以上首套房利率從2.85%降至2.6%，其他期限利率相應調整，有助於支持住戶家庭的剛性住房需求，幫助房地產市場止跌企穩。

我們認爲，在外部關稅衝擊、內需還待提振的背景下，央行寬松周期預計將延續，接下來如果經濟壓力進一步增加，降息降准等仍有空間。

3 財政政策加快落地，未來加碼仍有空間

短期來看，貨幣政策提前布局，財政方面重在加快落地前期政策。在此前報告中，我們詳細回顧了2018-2019年中美貿易摩擦期間我國實施的政策工具與調控機制。一方面，積極財政政策精准發力，包括結構性減稅、擴大基建投資、推動家電下鄉等促消費政策；另一方面，堅持寬松的貨幣政策，包括降准、定向貸款支持小微民營企業等。同時，還推出積極的出口退稅、信用保險政策；產業政策上加大科研投入，自主可控產品替代進口。

我們認爲，財政或繼續加快債券發行節奏，尤其是增加對消費領域支持力度，如有必要，下半年或繼續增加全年財政額度；房地產政策也有望進一步放松。另外，出口方面的針對性支持政策也在加碼。

4 關稅影響邊際緩和，關注基本面變化

近期中美在關稅問題上出現邊際緩和信號――7號上午，外交部發布消息，何立峰副總理將於5月9日-12日訪問瑞士，期間與美方舉行會談。我們認爲，短期來看，關稅摩擦對市場預期的影響相比於前期可能已在減弱，預期衝擊最大的時候可能已經過去。

不過從對經濟的影響來看，實際衝擊可能從4月數據开始逐步顯現，再加上當前內需還要進一步鞏固的背景下，更需關注接下來國內經濟基本面變化：一是4月出口可能還有前期搶出口的支撐，但5、6月份數據可能會明顯體現關稅的衝擊；二是地產的止跌企穩可能還需要更多政策支持，三是居民部門資產負債表壓力或未明顯緩解。這或是下階段影響資本市場表現的關鍵因素。

風險提示：經濟、政策的不確定性仍存

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