中信證券：機器人等多下遊驅動，鎂合金壓鑄蓄勢待飛

▍驅動因素：多邏輯驅動，下遊鎂代鋁萬事俱備。

1）原鎂供給充足：中國鎂資源豐富，原鎂產量全球佔比91.6%。我國鎂資源礦種齊全且分布廣泛，2024年菱鎂礦產量佔全球59%。2024年中國原鎂產量爲102.6萬噸，佔全球比重爲91.6%。

2）輕量化需求：汽車及機器人等領域輕量化趨勢確定性強，驅動鎂合金材料需求。汽車輕量化趨勢確定性強，新能源車滲透率提高加速提升輕量化需求。新能源車由於續航裏程問題降低能耗需求相比傳統燃油車更明確，隨着新能源車滲透率提升，汽車輕量化需求將更加強烈。鎂合金是性能優異的汽車輕量化材料，具有密度較低但強度高等特點。根據中國汽車工程學會牽頭編制的《節能與新能源汽車技術路线圖2.0》，2025/2030年我國單車鎂合金用量將達到 25kg/45kg。人形機器人輕量化對於提升機動性、准確性、續航能力等方面具有重要意義，鎂合金將成爲重要輕量化材料。

3）價格因素：鎂鋁合金價格比例持續下降，鎂合金經濟性顯著提升。目前鎂鋁合金價格比例約爲0.85，鎂合金成本優勢顯著，有望加速滲透。

▍需求端：下遊多行業蓄勢待飛，鎂合金需求即將爆發。

1）需求量：鎂合金需求步入快速增長期，汽車制造行業爲主要下遊。2023年中國鎂合金需求量同比增長19%，下遊汽車制造行業佔比達70%。

2）汽車行業：單車鎂合金需求量提升帶動行業需求高增。鎂合金在汽車零部件的應用有100多種，主要爲殼體類及支架類。目前我國單車鎂用量距海外市場用量仍有較大差距，未來鎂合金需求預計將持續快速增長。2022年我國市場鎂合金單車平均用量約爲3-5kg，北美市場鎂合金單車平均用量15kg。經中信證券測算，預計2025/2030中國乘用車行業鎂合金需求量總量及原鎂需求量總量分別爲33.8/77.8萬噸及30.7/70.8萬噸，2022-2030 CAGR均達28.1%。

3）機器人行業：工業機器人率先滲透，人形機器人需求預計將迎井噴。鎂合金工業機器人具備輕、快、穩、省等優勢，有望迅速推廣至人形機器人領域。人形機器人由實驗室走向商用，在2023年迎來供給端高峰。中信證券預計全球工業端和商用服務端的人形機器人需求量在2025/2030/2035年有望分別達到2.5/73.8/594.0萬台，如採用鎂合金輕量化材料方案，將對鎂合金材料帶來巨大的下遊需求拉動。

4）EVTOL行業：政策催化行業快速擴容，帶動鎂合金需求進入增長快車道。鎂合金作爲一種輕量化材料，憑借其低密度、高強度、減震性和電磁波屏蔽能力，成爲低空經濟領域飛行器的理想選擇。根據GlobaI Info Research預測，2018-2026年我國eVTOL產值呈現指數增長趨勢，將由2018年的45萬美元增長至2026年的46億美元，對應2018-2026年CAGR達到178.95%。

▍設備端：半固態鎂合金成型設備或成行業第二增長極。

1）壓鑄是鎂合金最重要傳統成型方式，半固態注射成型成新完美解決方案。壓鑄在鎂合金成型方式中佔比70%以上。鎂合金因其易燃性在傳統壓鑄中面臨產成品氣孔多及安全性的問題，需要SF6作爲保護氣體，造成大量SF6氣體排放，半固態注射成型技術有效解決以上問題，成爲鎂合金成型的完美解決方案。

2）半固態注射成型設備生產鎂合金優勢顯著，望將受益下遊驅動需求高增。半固態注射成型與注塑成型工作原理相近，具備安全、環保、節能等衆多優勢。

3）領先布局的傳統模壓成型設備企業有望打开第二成長曲线。目前半固態鎂合金成型設備行業存在兩種主流技術路线，2023年中國半固態鎂合金成型設備市場規模約5億。中信證券認爲汽車領域內半固態鎂合金成型設備未來有機會向超大型一體化成型方向發展，僅考慮目前主要下遊汽車行業需求，中長期中國半固態鎂合金設備市場規模有望達40億元，此外，預計隨着鎂合金材料在機器人及eVTOL等行業的滲透落地，下遊產量爆發望將大範圍拉動對於半固態鎂合金設備的採購需求。

▍風險因素：

宏觀經濟增速減緩的風險；原材料價格波動的風險；鎂合金零部件滲透率提升不及預期的風險；鎂合金半固態成型設備進展不及預期的風險；核心人員及核心技術流失的風險。

▍投資策略：

通過對鎂合金壓鑄產業鏈的梳理，中信證券給出以下投資觀點和展望：1）基於中國原鎂產量豐富，下遊汽車、機器人、eVTOL等行業輕量化需求持續滲透，鎂合金價格處於經濟性區間三方面驅動因素，中國鎂合金需求預計將持續增長；2）鎂合金成型設備端及零部件端望將充分受益於此輪鎂合金需求持續增長；3）半固態鎂合金成型有望幫助行業領先公司打开第二成長曲线，汽車領域內半固態鎂合金成型設備未來有機會向超大型一體化成型方向發展，機器人及eVTOL等行業的產量爆發預計也將大範圍拉動對於半固態鎂合金設備的採購需求。中信證券看好國內頭部模壓成型企業的投資機會；看好國內鎂合金壓鑄零部件企業實現量價齊升。

注：本文來自中信證券於2025年3月13日發布的《機械行業鎂合金壓鑄專題報告—機器人等多下遊驅動，鎂合金壓鑄蓄勢待飛》，分析師：劉海博S1010512080011；李越S1010521010008；陸竑S1010523100001