天風策略：市場短期需要防範流動性風險

市場短期需要防範流動性風險，流動性風險往往帶來交易機會，但修復以後市場的方向仍然取決於關稅的落地情況、後手對衝政策的力度。我們認爲本輪全球資產的大幅波動主要是由於特朗普挑起的全面關稅，而盡管美股出現下跌，但由於關稅後續仍存博弈以及目前就業高頻數據表現不弱，目前美聯儲的態度尚不明確，美國政策層面難以形成合力。其他更高關稅將於4月9日生效，TikTok禁令再度延長，靴子尚未落地，博弈仍在繼續。

市場思考：2020疫情衝擊下的全球流動性風險啓示

我們此前提示：4月決斷在即，應對波動率放大。

A）2020年3月开始新冠疫情开始在全球擴散，全球經濟前景低迷，此後主要央行均开始寬松的貨幣環境，1）在第一階段，大類資產的表現主要反映市場在交易基本面以及政策——美股下跌、A股調整，美債、中債上行，黃金上行；2）第二階段，資產持續下跌，市場开始交易流動性風險，從3/9开始，第一階段表現較強的黃金、美債也出現下跌；3）3/19开始，貴金屬金銀先出現回升，此後是中美股市以及銅，再後是原油，另外黃金第一波修復差不多接近下跌前位置，其余資產第一波修復均弱於黃金。

B）當地時間4月2日，美國宣布關稅具體方案以後，金銀、銅、原油等主要大宗商品均出現下跌，美股、歐股同樣表現低迷，4/4VIX指數飆升至45.6，過去5年僅2020年3月中旬高於現在。黃金延續跌勢以及美債在美國交易時間的回升可能表明市場正在出現一定的流動性風險。另外，TED、貨幣基差掉期顯示在美元拆借方面也出現了一定的緊張跡象。

C）市場短期需要防範流動性風險，流動性風險往往帶來交易機會，但修復以後市場的方向仍然取決於關稅的落地情況、後手對衝政策的力度。我們認爲本輪全球資產的大幅波動主要是由於特朗普挑起的全面關稅，而盡管美股出現下跌，但由於關稅後續仍存博弈以及目前就業高頻數據表現不弱，目前美聯儲的態度尚不明確，美國政策層面難以形成合力。其他更高關稅將於4月9日生效，TikTok禁令再度延長，靴子尚未落地，博弈仍在繼續。

國內：3月制造業PMI持續位於擴張區間

1）3月生產活動整體回暖，制造業PMI指數持續上行，持續位於擴張區間，非制造業PMI、綜合PMI指數均回升。供需轉向回升，新訂單、新出口訂單、生產指數均邊際上行，上遊價格指數有所回落，主要原材料購進價格、出廠價格指數均回落。2）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回落。3）工業生產騰落指數持平，甲醇、純鹼回升，山東地煉、輪胎回落。4）國內政策跟蹤：《求是》雜志發表習近平總書記重要文章《朝着建成科技強國的宏偉目標奮勇前進》；何立峰會見美國橋水基金創始人達利歐；俄羅斯總統普京會見王毅。

國際：3月美國非農數據大超預期，鮑威爾發言偏鷹派

1）俄烏衝突跟蹤：俄方將繼續就烏克蘭問題與美國保持聯系；瑞典將向烏克蘭提供近16億美元軍援；烏克蘭外長表示烏美已就新版礦產協議展开首輪磋商。2）中東衝突跟蹤：以色列總理稱將在加沙建立新安全走廊；以色列突襲敘利亞境內一地致10死；以色列空襲貝魯特南郊已致3死7傷。3）3月美國非農就業數據大超市場預期。3月新增非農就業人數22.8萬人，預期增13.7萬人，前值下修爲11.7萬人。3月失業率報4.2%，前值4.1%，預期4.1%。截至2025/4/5，美聯儲2025年5月降息25基點的概率爲33.3%，維持現有利率的概率爲66.7%。

行業配置建議：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恆生互聯網

4月決斷，應對波動率放大，待衝擊落地繼續攻堅。根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主线降維爲三個方向：1）Deepseek突破與开源引領的科技AI+，2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇，3）低估紅利繼續崛起。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候，因此低估紅利的高度取決於AI產業趨勢的進展，而AI產業趨勢的進展又取決於AI應用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期擡頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恆生互聯網。

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。

標題：天風策略：市場短期需要防範流動性風險

地址：https://www.iknowplus.com/post/209333.html