新政落地後，流動性環境如何展望？

金融數據前瞻來看，我們預計4月貸款投放階段性回落，人民幣貸款增量在5000-6000億元左右，極低基數疊加當月政府債與信用債的支撐，社融增速有望躍升至約8.7%。展望而言，一攬子支持性貨幣政策落地後，資金面供給邊際趨松，銀行間流動性有望進一步向均衡改善，信用投放發力空間亦有望打开，疊加政府債高峰月，5月信貸和社融增量或將同比改善。

▍利率跟蹤：支持性政策落地，關注後續市場催化。

1）4月政策利率不變，5月降准降息落地。4月OMO利率未有調整，5月7日央行行長潘功勝在國新辦新聞發布會上宣布分別降准降息50bps/10bps，市場流動性預期有望進一步趨穩。

2）資金利率中性均衡，邊際趨松。4月DR007平均利率1.73%，環比下行15bps，一年期國股同業存單平均利率1.78%，環比回落19bps。4月央行淨投放有效對衝了稅期與節假日資金面的收斂，伴隨一攬子支持性貨幣政策工具落地，料5月上旬資金面邊際有望趨松。

3）4月國債利率回落。4月10年期國債利率回落19bps至1.62%，月初關稅因素助推市場避險情緒爲主因，5月流動性邊際趨松，後續國債利率運行或窄幅震蕩。

4）新一輪存貸利率調整在望。4月LPR按兵不動，部分中小行跟進調降活期存款利率，信貸供給均衡下票據利率相對穩健；5月LPR料將跟隨OMO利率下行約10bps；存款端新一輪調整亦有望同步推進。

1）公开市場操作精准，有效對衝跨節與稅期，呵護資金面穩定。4月，央行通過MLF淨投放中長期資金5000億元，开展买斷式逆回購7000億元（3M）/5000億元（6M），結合到期的12000億元（3M）/5000億元（6M），首次縮量續作；通過OMO淨投放3208億元，國庫定存淨回籠500億元。央行合計淨投放流動性2708億元，平穩應對稅期及節假日因素。

2）4月政府債延續前置發力。4月政府債淨融資規模在8000億左右，高於上年同期-937億元的水平，持續有效支持社融。政策指引下，今年以來地方化債節奏前移，二季度或仍是政府債集中發行階段。

1）貸款：料階段性回落。3月信貸特別是短貸的集中投放，或存在一定的提前透支作用。此外，4月需求端以房貸爲代表的部分品種或存在一定需求回落，料季初月貸款表現或相對一般。預計當月央行口徑貸款增量在5000-6000億元左右（上年同期7300億元）。

2）政府債：4月發力仍有延續，持續有效支撐社融。從Wind統計數據看，2025年4月包括國債和地方債在內的政府債券淨發行約0.79萬億元，高於上年同期的-577億元，延續一季度以來的發力節奏。

3）社融：余額增速有望躍升至約8.7%。考慮到上年同期的極低基數疊加當月政府債與信用債的支撐，我們預計2025年4月社融增速有望躍升至8.7%左右的水平，對應增量社融規模在1.2萬億元左右。

1）資金市場：降准助力資金趨松。5月央行降息10bps，個人住房公積金貸款利率調降25bps，疊加結構性工具的加碼，有望提振按揭及相關領域的信貸需求，而地方債發力延續與超長特別國債加碼下，5月亦爲政府債供給高峰，料全月用信端流動性需求較大；與此同時，央行降准50bps則將向市場提供約1萬億元長期流動性，實現有效對衝並助力市場供需均衡與資金面趨松。

2）信用環境：結構性政策助力。服務消費與養老再貸款創設，科技創新和技術改造再貸款額度提升等，或有助於促進信用擴張。此外，去年二季度“手工補息”規範帶來低基數效應，社融增速有望持續上行，我們預計5月信貸增量同比多增（上年同期9500億元），結合政府債供給走強，當月社融增速或進一步躍升至8.8%左右。

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣不及預期；各公司战略推進不及預期。

金融數據前瞻來看，我們預計4月貸款投放階段性回落，人民幣貸款增量在5000-6000億元左右，極低基數疊加當月政府債與信用債的支撐，社融增速有望躍升至約8.7%。展望而言，一攬子支持性貨幣政策落地後，資金面供給邊際趨松，銀行間流動性有望進一步向均衡改善，信用投放發力空間亦有望打开，疊加政府債高峰月，5月信貸和社融或將同比改善。

從板塊投資來看，銀行受中美貿易的影響幅度將顯著弱於其他行業，全年相對價值邏輯成立；絕對收益邏輯仍來自於銀行系統性風險再評估帶來的估值修復驅動，以及人民幣大類資產配置框架下的穩定權益回報特徵驅動。

個股方面，可把握兩條主线：1）高性價比品種，選擇2025年業績增速高於可比同業、分紅回報和估值空間佔優的銀行；2）中長期配置型品種，主要是未來三年盈利增長確定性較強、ROE波動率低、市場預期差大的銀行。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年5月9日發布的《銀行業2025年5月金融市場觀察—新政落地後，流動性環境如何展望？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：肖斐斐  胡家俊  彭博  林楠  李鑫

標題：新政落地後，流動性環境如何展望？

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