天風策略：市場後續主线的進一步思考

核心觀點

在特朗普 2.0 時期，天風研究判斷政策驅動、地緣博弈格局驅動、產業驅動的邏輯可以構成長期邏輯。消費的長期邏輯爲政策加碼預期下的重估預期，基本面拐點或已經出現，宏觀數據呈現諸多積極信號。自主可控的長期邏輯爲國家政策多年布局下的積累和頂層設計的重視，以及國內供給替代原先對美進口的供給的國產替代邏輯。

摘要

核心結論：市場在磨底期篩選出的行業或可以作爲新一輪主线的前瞻信號，而市場主线往往是一個長期邏輯。在特朗普 2.0 時期，天風研究判斷政策驅動、地緣博弈格局驅動、產業驅動的邏輯可以構成長期邏輯。消費的長期邏輯爲政策加碼預期下的重估預期，基本面拐點或已經出現，宏觀數據呈現諸多積極信號。選股思路分爲兩類，財報拐點出現+政策支持力度與確定性大+純內需板塊，財報拐點出現+政策與產業邏輯通暢+排除基數效應&外需影響。自主可控的長期邏輯爲國家政策多年布局下的積累和頂層設計的重視，以及國內供給替代原先對美進口的供給的國產替代邏輯。板塊篩選上，一是關注國內供給能力的提升維度，即國產化率能夠加速提升的領域；二是產能周期視角看產能投放提速領域。

市場在磨底期篩選出的行業或可以作爲新一輪主线的前瞻信號，而市場主线往往是一個長期邏輯。在特朗普 2.0 時期，天風研究判斷政策驅動、地緣博弈格局驅動、產業驅動的邏輯可以構成長期邏輯。四月以來，市場已經“選擇出”部分行業，消費板塊、軍工等行業漲幅靠前，本文從政策、地緣格局、產業角度進一步討論二季度市場結構性主线的長期邏輯和配置思路。

內需消費：

長期邏輯：（1）消費的核心邏輯是政策加碼預期下的重估預期，提振內需穩增長政策，是外部環境不確定性增強下的主要政策儲備方向；化債疏壓，財政支出結構優化。（2）消費基本面拐點或已現，宏觀數據呈現諸多積極信號。

配置思路：（1）財報拐點出現+政策支持力度與確定性大+純內需板塊，一是政策基調明確，政策補貼力度明顯擡升，二是財報積極线索出現，可視爲一段行情的前夕。根據政策補貼力度佔營收比重，盈利增速和政策語調，服務業有望在二季度成爲主线。（2）財報拐點出現+政策與產業邏輯通暢+排除基數效應&外需影響板塊，這一類的本質是政策邏輯稍弱、產業邏輯不證僞下，財報基本面趨勢有望向好。必選消費、可選消費的耐用消費品板塊也有望走出結構性行情。

自主可控：

長期邏輯：（1）國家政策多年布局下的積累，頂層設計重視。（2）國內供給替代原先對美進口的供給的國產替代邏輯。

配置思路：（1）關注國內供給能力的提升維度，即國產化率能夠加速提升的領域才具備進口替代能力。篩選對美進口依賴度較高且國內具備供給能力的板塊，主要涉及航空裝備、醫藥以及部分機械行業。（2）產能周期視角看產能投放提速領域，符合條件的細分賽道有通信、機械設備。

風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）風格分類僅供參考；3）政策出台和落地具備不確定性。

注：本文來自天風證券於2025年5月11日發布的《天風策略吳开達：市場後續主线的進一步思考》，分析師：吳开達S1110524030001

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