國泰海通宏觀：一攬子金融政策將加快落地

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根據一季度貨幣政策報告，貨幣政策在總量和結構方面均會繼續發力，接下來要積極落地5月推出的一攬子金融政策。同時，報告提出我國財政政策仍有充分空間。

中國人民銀行2025年5月9日發布《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》，國泰海通的解讀如下：

總體上，貨幣政策定調依然延續之前兩會、中央政治局會議的精神，包括“適度寬松的貨幣政策”、“平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡…的關系”。結合507國新辦會議，要“積極落地5月推出的一攬子金融政策”。同時，報告首次新增了“平衡好支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系”、“降低銀行負債成本”，反映了對銀行穩定息差、穩健經營的關注，或也對應央行此前表示的“將通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率”，預計，新一輪存款利率調整即將开啓。

國泰海通認爲，507會議釋放出明確信號，央行貨幣政策已實質轉向寬松，一攬子金融政策將加快落地、發揮效果。而且國泰海通認爲，外部關稅衝擊、內需還待提振的背景下，央行寬松周期預計將延續，接下來如果經濟壓力進一步增加，降息降准等仍有空間、結構性工具也有望再加碼。同時，報告也繼續強調了對“防風險”、“穩匯率”的關注。

結合專欄五和專欄六來看，在507會議的指引下，貨幣政策已率先發力，後續財政政策及其他相關政策也將緊密圍繞兩會、政治局會議的部署，有序推出落地。其中，財政政策短期或繼續加快債券發行和使用節奏，如有必要，下半年還可以繼續增加全年財政額度。貨幣政策也將持續保持流動性合理充裕，與財政政策等其他政策協同聯動、相互配合。

風險提示：貨幣政策的不確定性

中國人民銀行2025年5月9日發布《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》，國泰海通的解讀如下：

1一般貸款利率繼續下行

一季度一般貸款利率繼續下行。央行公布2025年3月金融機構新發放貸款加權平均利率較2024年12月上行16bp至3.44%，主要受到票據利率回升的拉動，3月票據利率環比大幅上行53bp至1.55%。同時，3月新發放個人住房貸款利率小幅上行4bp至3.13%，爲2022年3月以來的首次邊際回升。而3月一般貸款利率，包括企業貸款利率繼續回落，分別較去年12月下行7bp和8bp。

2貨幣：加快落實一攬子政策

對於當前海外經濟形勢，報告繼續傳遞擔憂，表示“當前外部環境更趨復雜嚴峻”、新增“美關稅政策推升全球衰退風險”；國內方面，央行表示，“實現今年經濟社會發展預期目標有潛力、有支撐”，同時也正視困難問題，表示“經濟回升向好基礎還需鞏固”、“部分企業生產經營困難，群衆就業增收面臨壓力”，強調接下來繼續要“以高質量發展的確定性應對外部環境變化的不確定性”。因此，國泰海通認爲，接下來貨幣政策在總量和結構方面均會繼續發力，來“穩增長”、“穩預期”。

國泰海通認爲，507會議釋放出明確信號，央行貨幣政策已實質轉向寬松，一攬子金融政策將加快落地、發揮效果。而且國泰海通認爲，外部關稅衝擊、內需還待提振的背景下，央行寬松周期預計將延續，接下來如果經濟壓力進一步增加，降息降准等仍有空間、結構性工具也有望再加碼。

同時，報告也繼續強調了對“防風險”、“穩匯率”的關注。專欄四中央行繼續關注債券利率風險管理，提示“長期限國債因利率敏感性較高，市場供求關系變化引發的利率和價格波動會放大投資者損益”、“我國債券市場定價效率、機構債券投資交易和風險管理能力仍有待提升”。

3結構：加大消費支持

507國新辦會議中，央行宣布結構性貨幣政策工具繼續加量擴圍、降成本。本次貨政執行報告也提出“引導金融機構進一步優化信貸結構”、“金融機構加力支持科技金融、綠色金融、普惠小微、擴大消費、穩定外貿等”。下階段，預計將推動新設的政策工具盡快落地顯效，如有必要，還將有更多結構性工具的加量或新設。

其中，央行通過專欄二強調服務消費是當前金融支持內需的主要抓手，而且將着重從供給端發力加強支持。比如，將“研究出台金融支持消費的指導性文件，強化對旅遊、住宿餐飲、文體娛樂、教育培訓、居民服務等重點服務消費領域的高質量供給”，“探索運用結構性貨幣政策工具，加大消費重點領域低成本資金支持”、“增強消費金融機構資金供給能力。支持汽車金融公司和消費金融公司發行金融債券”。預計下階段有望出台金融促消費一攬子政策，消費修復情況也可以繼續觀察。

4財政仍有空間，政策協同發力

專欄五中，央行從全球對比角度指出，中國政府債務擴張仍有可持續性，我國財政政策仍有空間。專欄從政府部門資產負債表視角對比了中美日政府債務情況，說明美國廣義政府部門金融資產相對有限，淨負債率較高，債務可持續性依賴於經濟增長潛力等因素；日本廣義政府部門呈現高負債、高資產特徵，通過資產負債運作取得一定投資收益，但也面臨利率與匯率風險；中國政府的債務有資產支撐，廣義政府部門淨資產規模較大，債務擴張仍有可持續性。

央行還通過專欄六專門對如何看待物價進行了闡述。物價根本上由供求關系決定。從需求端看，有效需求持續恢復，但仍面臨一些約束。從供給端看，部分行業領域存在過度競爭。貨幣與物價之間的關系也受多重因素影響。對此，央行指出，價格調控思路上，也要從以前的管高價轉向管低價，從支持規模擴張轉向高質量發展，從防壟斷轉向防無序競爭。因而，要進一步深化結構性改革，通過財政、貨幣、產業、就業、社保等各項政策協同以及改革舉措的協調配合，增強政策合力。

因此，國泰海通認爲，在507會議的指引下，貨幣政策已率先發力，後續財政政策及其他相關政策也將緊密圍繞兩會、政治局會議的部署，有序推出落地。其中，財政政策短期或繼續加快債券發行和使用節奏，如有必要，下半年還可以繼續增加全年財政額度。貨幣政策也將持續保持流動性合理充裕，與財政政策等其他政策協同聯動、相互配合。

近期中美在關稅問題上出現邊際緩和信號。從對經濟的影響來看，實際衝擊可能從4月數據开始逐步顯現，再加上當前內需還要進一步鞏固的背景下，更需關注接下來國內經濟基本面變化：一是4月出口還有前期搶出口的支撐，但5、6月份數據可能會體現關稅的衝擊；二是地產的止跌企穩可能還需要更多政策支持，三是居民部門資產負債表壓力或未明顯緩解。這或是下階段影響資本市場表現的關鍵因素。

風險提示：貨幣政策的不確定性