如何看待4月出口超預期以及後續高頻跟蹤？
核心觀點
消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期擡頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恆生互聯網。
摘要
市場思考：如何看待4月出口超預期以及後續高頻跟蹤？
1）4月出口、進口增速超預期，海關數據顯示中國出口韌性。分國別來看，美國貢獻度大幅下行，東盟回升，歐盟、日本基本持平，搶出口延續。出口方面，4月商品同比表現分化，多數回落，其中電子信息產品類均回落，資源品出口普遍回暖，下遊消費品普遍回落。目前出口項數量貢獻程度較高。2）貿易跟蹤觀測指標：航運期貨指數建議跟蹤上海航運交易所的3個指數，SCFIS歐线、SCFI、SCFIS歐线期貨指數，目前期貨指數下跌顯著，SCFI在5/9當周則弱企穩，表明市場預期對於運價指數較爲悲觀，但短期現貨指數仍然較爲抗跌，一定程度上或受到搶出口、搶轉口的影響。國內生產方面，4月制造業PMI新出口訂單指數、EPMI生產指數均大幅下行。此外，旬度數據顯示韓國出口4月上旬、下旬出現強於季節性的增長，中旬出現一定程度回落，4月搶出口效應仍明顯。
國內：4月CPI維持負值，Q1貨執報告注重物價回升、銀行淨息差問題
1）4月CPI同比跌幅持平，PPI同比降幅走闊，PPI-CPI剪刀差走闊。CPI方面，食品項同比降幅收窄，非食品項同比回落。PPI生產資料、生活資料降幅均走闊。2）央行發布2025年第一季度中國貨幣政策執行報告。基調方面，提出“靈活把握政策實施的力度和節奏”，專欄六提及促進物價合理回升，並強調了未來的價格調控思路。報告關注淨息差問題，指出“低銀行負債成本”、“支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系”。3）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回落。4）工業生產騰落指數回落，甲醇回升，唐山高爐持平，純鹼、山東地煉、輪胎、滌綸長絲回落。5）國內政策跟蹤：中方和歐洲議會決定同步全面取消對相互交往的限制；國新辦舉行新聞發布會，介紹“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況；中俄發布聯合聲明；何立峰訪問瑞士、法國並舉行中美經貿高層會談。
國際：5月FOMC會議如期維持利率不變
1）俄烏衝突跟蹤：澤連斯基與特朗普通話討論俄烏停火事宜；普京宣布“勝利日停火”已开始生效；俄羅斯紀念蘇聯偉大衛國战爭勝利80周年閱兵式在莫斯科紅場舉行。2）中東衝突跟蹤：以防長稱以軍將全面控制加沙地帶並集中轉移當地民衆；以色列防長稱將“強烈回應”也門胡塞武裝襲擊。3）5月FOMC會議如期維持利率不變，FOMC聲明顯示委員會判斷失業率和通脹上升的風險已經加劇；美聯儲未來的政策方向，將取決於就業和通脹風險哪一個先加劇。據CME“美聯儲觀察”，截至2025/5/10，美聯儲2025年6月降息25基點的概率爲17.2%，維持現有利率的概率爲82.8%。
行業配置建議：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恆生互聯網
5月，應對“特朗普”不確定，關注“逆特朗普交易”緩和跡象。根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主线降維爲三個方向：1）Deepseek突破與开源引領的科技AI+，2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇，3）低估紅利繼續崛起。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候，因此低估紅利的高度取決於AI產業趨勢的進展，而AI產業趨勢的進展又取決於AI應用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期擡頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恆生互聯網。
風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。
注：本文來自天風證券於2025年5月12日發布的《天風策略吳开達：如何看待4月出口超預期以及後續高頻跟蹤？》，分析師：吳开達S1110524030001
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