如何理解投資者行爲變化對銀行股的影響？

近期，監管機構着力引導公募基金高質量發展，疊加保險資金加大入市力度，均有助增加銀行板塊配置資金。資金面看，機構投資者資金偏好行爲變化，有助銀行板塊中長期資金流入。板塊投資更重要的邏輯在於基本面，銀行受中美貿易的影響幅度料將顯著弱於其他行業，全年相對價值邏輯成立；絕對收益邏輯仍來自於銀行系統性風險再評估帶來的估值修復驅動，以及人民幣大類資產配置框架下的穩定權益回報特徵驅動。

▍事項：

5月7日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，會上提及鼓勵保險公司加大入市力度相關措施； 5月7日，中國證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》（後簡稱《行動方案》）。

▍《行動方案》旨在提升公募基金中長期回報，配置風格存在向基准靠攏的內在動力。

1）建立投資者收益導向的考核體系，推動機構聚焦長期價值創造。《行動方案》要求基金公司建立以投資收益爲核心的考核體系，將投資者盈虧、業績比較基准對比等指標納入考核，大幅降低規模排名、收入利潤的權重，並督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機制。具體措施包括，高管考核中投資收益指標權重不低於 50%；基金經理考核中產品業績指標權重不低於 80%；三年以上收益權重不低於 80%。

2）強化業績比較基准對基金的約束作用，基金資產配置存在向基准回歸的動力。《行動方案》要求，明確基金產品業績比較基准的設定、修改、披露、持續評估及糾偏機制，對基金公司選用業績比較基准的行爲實施嚴格監管。在薪酬管理制度方面，《行動方案》要求“對三年以上產品業績低於業績比較基准超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降”。中信證券認爲，掛鉤投資收益的激勵體系，疊加考核層面對於業績比較基准重要性的強化，公募基金股票配置存在向業績基准靠攏的動力，低配板塊有望受益。

1）對比主要寬基指數權重來看，主動公募基金對銀行板塊顯著低配。當前滬深300/中證800/中證A500銀行股的權重佔比分別爲13.7%/10.8%/9.0%，2024年底主動型公募股票資產中銀行股配置佔比僅約爲3.8%左右，銀行板塊存在較大的增配空間。

2）歷史回顧看，銀行股具備突出的中長期回報水平。盡管銀行股在個別年份表現不一，但基於其穩健回報和較高ROE的特徵，中長期表現持續好於指數。回顧來看，近3年/近15年中信銀行指數累計收益率分別爲42.3%/165.8%，分別跑贏滬深300全收益指數57.4pcts/117.0pcts。中信證券推測，基於銀行股周期底部和估值底部的特徵，以及相對穩定的回報空間，未來公募基金存在較大增配空間。

▍政策引導險資等中長期資金入市，銀行板塊相對受益。

1）政策積極引導保險資金入市。在5月7日的國新辦發布會中，金融監管強調“鼓勵保險公司加大入市力度”。一方面，要擴大保險資金長期投資的試點範圍，擬近期再批復600億元，爲市場注入更多的增量資金。另一方面，要調整償付能力監管規則，將股票投資的風險因子進一步調降10%，有利於緩釋險企的償付能力壓力，進一步打开險資的入市空間。

2）預計銀行板塊仍爲險資未來重點配置的方面。根據上市銀行前十大股份數據統計，2024年末險資重倉銀行股（剔除平安集團控股平安銀行）市值達到2482億，同比增長約16%。展望來看，上市保險公司仍有望繼續增加FVOCI科目下的股票資產配置，預計股息率高、股價表現穩定的銀行股仍爲險資重點配置方向。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；各公司發展战略執行不及預期。

▍投資觀點：關注機構投資者對銀行股的增配空間。

近期，監管機構着力引導公募基金高質量發展，疊加保險資金加大入市力度，均有助增加銀行板塊配置資金。資金面看，機構投資者資金偏好行爲變化，有助銀行板塊中長期資金流入。板塊投資更重要的邏輯在於基本面，銀行受中美貿易的影響幅度料將顯著弱於其他行業，全年相對價值邏輯成立；絕對收益邏輯仍來自於銀行系統性風險再評估帶來的估值修復驅動，以及人民幣大類資產配置框架下的穩定權益回報特徵驅動。個股方面，可把握兩條主线：1）高性價比品種，選擇2025年業績增速高於可比同業、分紅回報和估值空間佔優的銀行；2）中長期配置型品種，選擇商業模型具備特色、ROE高且波動率低、市場預期差大的銀行。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：肖斐斐S1010510120057；林楠S1010523090001；彭博S1010519060001；李鑫S1010524030003；胡家俊S1010525010003

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