印度，下一個“世界工廠”？

摘要

後疫情時代，印度經濟增速逆勢攀升，工業生產保持高景氣，是外商直接投資和產業鏈轉移的“沃土”。印度制造緣何崛起？印度能否復制中國經驗，成爲“世界工廠”的下一站？

熱點思考：印度，下一個“世界工廠”？

近兩年以來，在全球制造業普遍走弱的背景下，印度工業生產卻逆勢高增長，表現亮眼。2022年至今，印度制造業PMI指數平均高達56%，同期墨西哥、越南等國制造業PMI明顯回落，印度核心工業指數去年底开始突破長期趨勢水平。疫情後，印度GDP增速也處於主要經濟體中的較高水平，2023年增速預計將達到6.3%。

在全球FDI回落的背景下，印度吸引的資本流入仍在擴大。2016年後，全球FDI流量持續回落，但印度FDI流量2022年逆勢擴大至493億美元，高於2021年。這其中，美國對印度投資額擴張最快，疫情後，美國已成爲印度的主要投資來源地，2022年佔比達12%。從行業上看，制造業吸引的外資流入額持續增長，2022年升至113億美元。

從外部因素看，近年來西方國家供應鏈加速分散化，爲新興市場帶來產業鏈轉移機會，是印度工業生產提振的原因之一。從2017年至2022年底，印度佔美國進口份額上升了0.6個百分點，是美國供應鏈擴散的主要受益國之一。長期來看，印度佔美國進口份額持續上漲，截至2023年9月，佔比已達3%。

從內部因素看，印度自身的產業政策、財政政策更加重要。爲鼓勵和扶持本土制造業發展，疫情後，印度政府出台了包括生產掛鉤激勵計劃（PLI）等在內的一系列補貼和政策措施。生產掛鉤激勵計劃（PLI）涵蓋 14 個行業， 5年內總支出金額約2.5萬億盧比，財政刺激規模也相應上升，2022年財政赤字率達9.4%，處於近20年高位。

在近兩年貿易萎縮的環境下，印度自身的經濟結構也支撐了制造業擴張。與發展水平接近的越南、墨西哥等國家相比，印度國內市場需求廣闊，私人消費佔GDP比重更高，2023年佔比達67%，近兩年消費增速平均在7%左右，此外，印度疫情後固定資產投資規模及增速同業上升，帶動資本品需求上漲。

印度經濟發展水平與中國2000年前後較爲類似，處於制造業發展的早期階段。印度2022年人均GDP爲2200美元，與中國2000年左右的水平接近。印度當前人口結構中，15到34歲人群佔比最高，與中國2000年左右類似。印度是否具備成爲“世界工廠”的潛力，取決於人口、資本、效率等生產條件能否得到充分釋放。

人口方面，印度勞動力人口總量富裕，但教育水平低，人口紅利釋放存在短板。印度勞動年齡人口約9.4億，僅次於中國，但印度人口教育水平更低，成人識字率僅爲74%。受貧富差距的影響，印度教育水平擡升偏慢，富人群體高等教育入學率是窮人的13倍。印度勞動參與率處於全球較低水平，僅爲52%，人口總量向紅利的轉化存在約束。

資本是影響生產潛力的另一大要素，印度投資率、國民儲蓄率均低於東亞平均水平。近十年來，印度國民儲蓄率在30%左右徘徊，低於新興市場的平均水平33%，越南國民儲蓄率爲33.6%，中國爲46%，相應地，印度投資率也低於東亞平均水平。政府作爲基建投資的主力，長期受弱監督、透明度差等問題困擾，基建提升速度可能存在短板。

印度生產效率有提升，但增速偏慢。印度全要素生產率長期低於印尼、巴西、菲律賓等國，近年來有所擡升，但增速依舊偏慢，2021年增速低於越南、印尼、中國等。勞動生產率的提升一方面受教育程度限制，另一方面，基礎設施的不足也限制了生產率的提升，印度經濟結構中，服務業的高佔比也限制生產率的外溢和增長。

風險提示

地緣政治衝突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮；

報告正文

一、熱點思考: 印度，下一個“世界工廠”？

（一）全球制造業衰退下，印度產業鏈表現如何？

近兩年以來，在全球制造業普遍走弱的背景下，印度工業生產卻逆勢高增長，表現亮眼。2022年至今，印度制造業PMI指數平均高達56%，同期墨西哥、越南等國制造業PMI明顯回落，越南制造業PMI今年5月一度跌至45%。此外，印度核心工業指數去年底之後开始超過長期趨勢水平。疫情前，印度工業增加值增速長期低於越南，2023年，印度工業增加值增速預計爲6.3%，反超越南的0.8%。疫情後，印度GDP增速也處於主要經濟體中的較高水平，2023年增速預計將達到6.3%。

工業生產提速的同時，印度出口份額也出現上漲。2010年代後，印度出口產品已逐步轉向高端技術密集型產品，2021年高端技術產品出口佔比已升至36%，近兩年，受全球貿易收縮的影響，印度出口金額下降，但重點發展的電子產品出口額仍延續上漲。疫情後，印度商品出口佔全球份額進一步上漲，2022年佔比約1.8%，印度對美出口佔比在也進一步提升，截至今年9月佔比已達20%，成爲印度最大的出口貿易夥伴。

在全球FDI回落的背景下，印度吸引的資本流入仍在擴大。2016年後，全球FDI流量持續回落，但印度FDI流量2022年逆勢擴大至493億美元，高於2021年。這其中，美國對印度投資額擴張最快，疫情後，美國已成爲印度的主要投資來源地，2022年佔比達12%。從行業上看，印度計算機服務等傳統優勢服務業仍然是外資主要流入行業，疫情後吸引了大量資金，但制造業吸引的外資流入額在持續擴大，2022年升至113億美元。

（二）產業鏈擴張的背後，印度制造業緣何提速發力？

從外部因素看，近年來西方國家供應鏈加速分散化，爲新興市場帶來產業鏈轉移機會，是印度工業生產提振的原因之一。從2017年中美貿易摩擦前至2022年底，印度佔美國進口份額上升了0.6個百分點，高於墨西哥、韓國等國，是美國供應鏈擴散的主要受益國之一。長期來看，印度佔美國進口份額持續上漲，截至2023年9月，佔比已達3%。但印度份額上升幅度低於越南，出口佔GDP比重也低於越南，外部因素並不能完全解釋印度工業生產的強勁擴張。

從內部因素看，印度自身的產業政策、財政政策更加重要。爲鼓勵和扶持本土制造業發展，疫情後，印度政府出台了包括生產掛鉤激勵計劃（PLI）、國家物流政策、特別激勵計劃等在內的一系列補貼和政策措施。其中生產掛鉤激勵計劃（PLI）涵蓋了 14 個行業，包括半導體、汽車、手機等，5年內總支出金額約2.5萬億盧比，佔財政總支出比重的3.3%，財政刺激規模也相應上升，2022年財政赤字率達9.4%，仍然處於近20年高位。

在近兩年貿易萎縮的環境下，印度自身的經濟結構也支撐了制造業擴張。與發展水平接近的越南、墨西哥等國家相比，印度國內市場需求廣闊，私人消費佔GDP比重更高，2023年佔比達67%，近兩年消費增速平均在7%左右。此外，印度疫情後固定資產投資規模及增速上升，帶動資本品需求上升。經濟結構的特徵優勢使得印度在外需萎縮時，消費、投資等內需也具有支撐制造業擴張的作用。

（三）向後看，印度“世界工廠”之路面臨哪些約束？

印度經濟發展水平與中國2000年前後較爲類似，處於制造業發展的早期階段。印度2022年人均GDP爲2200美元，與中國2000年左右的水平接近。印度當前人口結構中，15到34歲人群佔比最高，呈現上窄下寬的金字塔結構，人口分布與中國2000年左右類似。但印度的勞動人口增長更迅速，2022年印度15-64歲的勞動年齡人口約爲9.6億人，接近與中國2007年前後水平。印度是否具備成爲“世界工廠”的潛力，取決於人口、資本、制度等制約因素能否得到充分釋放。

人口方面，印度勞動力人口總量富裕，但教育水平低，人口紅利釋放存在短板。印度人口規模預計在2023年超越中國，成爲人口第一大國。印度勞動年齡人口約9.4億，僅次於中國，遠超越南、印尼等國，但印度人口教育水平更低，75%的勞動力人口僅接受過中小學教育，成人識字率僅爲74%，明顯低於其他相同發展水平國家。且受貧富差距的影響，印度教育水平擡升偏慢，印度富人群體高等教育入學率是窮人的13倍。印度勞動力參與率處於全球較低水平，僅爲52%，人口總量向人口紅利的轉化存在較高的約束。

資本是影響生產潛力的另一大要素，印度投資率、國民儲蓄率均低於東亞平均水平。近十年來，印度國民儲蓄率在30%左右徘徊，低於新興市場的平均水平33%，越南國民儲蓄率爲33.6%，中國爲46%，相應地，印度投資率也低於東亞平均水平，長期來看或制約資本投資的擴張。基建投資方面，印度長期存在着基建落後的問題，以道路爲例，印度80%以上的道路爲農村道路，政府作爲基建投資的主力，長期受弱監督、透明度差等問題困擾，基建提升速度可能受制約。

印度生產效率有提升，但增速偏慢。印度全要素生產率長期低於印尼、巴西、菲律賓等國，近年來有所擡升，2019年高於中國，與印尼持平。盡管如此，印度勞動生產率增速依舊偏慢，2021年增速低於越南、印尼、中國等國。勞動生產率的提升一方面受教育程度限制，另一方面，基礎設施的不足也限制了生產率的提升，印度經濟結構中，服務業的高佔比也限制生產率的外溢和增長。

經過研究，本文發現：

（1）近兩年以來，在全球制造業普遍走弱的背景下，印度工業生產卻逆勢高增長，表現亮眼。2022年至今，印度制造業PMI指數平均高達56%，同期墨西哥、越南等國制造業PMI明顯回落，印度核心工業指數去年底开始突破長期趨勢水平。疫情後，印度GDP增速也處於主要經濟體中的較高水平，2023年增速預計將達到6.3%。

（2）在全球FDI回落的背景下，印度吸引的資本流入仍在擴大。2016年後，全球FDI流量持續回落，但印度FDI流量2022年逆勢擴大至493億美元，高於2021年。這其中，美國對印度投資額擴張最快，疫情後，美國已成爲印度的主要投資來源地，2022年佔比達12%。從行業上看，制造業吸引的外資流入額持續增長，2022年升至113億美元。

（3）從外部因素看，近年來西方國家供應鏈加速分散化，爲新興市場帶來產業鏈轉移機會，是印度工業生產提振的原因之一。從2017年至2022年底，印度佔美國進口份額上升了0.6個百分點，是美國供應鏈擴散的主要受益國之一。長期來看，印度佔美國進口份額持續上漲，截至2023年9月，佔比已達3%。

（4）從內部因素看，印度自身的產業政策、財政政策更加重要。爲鼓勵和扶持本土制造業發展，疫情後，印度政府出台了包括生產掛鉤激勵計劃（PLI）等在內的一系列補貼和政策措施。生產掛鉤激勵計劃（PLI）涵蓋 14 個行業， 5年內總支出金額約2.5萬億盧比，財政刺激規模也相應上升，2022年財政赤字率達9.4%，處於近20年高位。

（5）在近兩年貿易萎縮的環境下，印度自身的經濟結構也支撐了制造業擴張。與發展水平接近的越南、墨西哥等國家相比，印度國內市場需求廣闊，私人消費佔GDP比重更高，2023年佔比達67%，近兩年消費增速平均在7%左右，此外，印度疫情後固定資產投資規模及增速同業上升，帶動資本品需求上漲。

（6）印度經濟發展水平與中國2000年前後較爲類似，處於制造業發展的早期階段。印度2022年人均GDP爲2200美元，與中國2000年左右的水平接近。印度當前人口結構中，15到34歲人群佔比最高，與中國2000年左右類似。印度是否具備成爲“世界工廠”的潛力，取決於人口、資本、效率等生產條件能否得到充分釋放。

（7）人口方面，印度勞動力人口總量富裕，但教育水平低，人口紅利釋放存在短板。印度勞動年齡人口約9.4億，僅次於中國，但印度人口教育水平更低，成人識字率僅爲74%。受貧富差距的影響，印度教育水平擡升偏慢，富人群體高等教育入學率是窮人的13倍。印度勞動參與率處於全球較低水平，僅爲52%，人口總量向紅利的轉化存在約束。

（8）資本是影響生產潛力的另一大要素，印度投資率、國民儲蓄率均低於東亞平均水平。近十年來，印度國民儲蓄率在30%左右徘徊，低於新興市場的平均水平33%，越南國民儲蓄率爲33.6%，中國爲46%，相應地，印度投資率也低於東亞平均水平。政府作爲基建投資的主力，長期受弱監督、透明度差等問題困擾，基建提升速度可能存在短板。

（9）印度生產效率有提升，但增速偏慢。印度全要素生產率長期低於印尼、巴西、菲律賓等國，近年來有所擡升，但增速依舊偏慢，2021年增速低於越南、印尼、中國等。勞動生產率的提升一方面受教育程度限制，另一方面，基礎設施的不足也限制了生產率的提升，印度經濟結構中，服務業的高佔比也限制生產率的外溢和增長。

風險提示

1、俄烏战爭持續時長超預期。俄烏雙方陷入持久战，美歐對俄制裁力度只增不減，滯脹壓力加速累積下，貨幣政策抉擇陷入兩難境地。

2、穩增長效果不及預期。債務壓制、項目質量等拖累穩增長需求釋放，資金滯留在金融體系；疫情反復超預期，進一步抑制項目开工、生產活動等。

3、疫情反復。國內疫情反復，對項目开工、线下消費等抑制加強；海外疫情反復，導致全球經濟活動、尤其是新興經濟體壓制延續，出口替代衰減慢。

注：本文來自國金證券於2023年12月17日發布的證券研究報告《印度，下一個“世界工廠”？》，證券分析師：