天風證券：風機板塊將迎來價值重估

在風電行業需求超預期的背景下，天風電新孫瀟雅團隊認爲當前風機行業邏輯發生重要變化，風機板塊將迎來價值重估。天風研究推出【風電深度研究】專題，梳理風電相關的產業邏輯和投資機會。天風電新孫瀟雅團隊爲大家解答了風電相關的熱點問題。

核心觀點

Q1

爲什么我們認爲風機板塊將迎來價值重估？

在風電行業需求超預期的背景下，我們認爲當前風機行業邏輯發生重要變化，風機板塊將迎來價值重估。此前市場認爲，風機環節價格战激烈，競爭格局較差，且前兩年風機銷售出現虧損，但2024年开始風機行業基本面出現多重拐點：一是價格企穩回升，二是盈利开始扭虧爲盈，三是風機出口實現重大突破。

Q2

風電行業基本面如何？

國內風電需求有預期差，中長期風電需求被低估。對於2024年風電招標回暖2025年裝機高增，我們認爲並非短期影響，下遊業主在風電和光伏的新能源开發上已明顯向風電傾斜，在綠電入市和風電投資建設成本大幅下降的背景下，風電收益率優勢將會越發明顯，十五五需求空間打开，國內風電或將迎來一輪持續的需求回暖；風機海外市場打开，貢獻新增需求的同時助力盈利改善。

• 國內風電行業基本面超預期，風機環節量價齊升。據風芒能源，2024年風電風機新增中標規模爲197.3GW，同比增長84.57%，2024年風機招標超預期高增，預計2025年國內陸風裝機量95GW，同比增長30%。陸風風機招標價格企穩，風機價格拐點已現。

• 看好本輪國內風電行業需求的持續回暖。2024年風機招標高增反映了下遊業主在風電項目开發的積極性明顯回升，梳理2024年全國風光競配指標，我們發現2024年首次全國風電競配指標高於光伏，首次風電競配指標佔比高於50%，預計2025年風電競配佔比將進一步提升，風電競配指標領先於招標，可反映風電長期需求；另一方面全國新能源市場化交易節奏加快，對比風光出力曲线，風電市場化交易電價受影響相對較小，2023-2024年光伏現貨價同比下降幅度高於風電，2023-2024年各省（除浙江）風電現貨價比光伏高出0.02-0.13元/度。

• 全球風電需求向好，亞非拉陸風+歐洲海風貢獻需求新增量，中國風機出口訂單高增。預計亞非拉陸風2024-2028年新增裝機CAGR11%，年均裝機22GW；歐洲2024-2028年海風新增裝機CAGR 41%，年均裝機8.5GW。據風芒能源統計，2024年國內風機商海外訂單新增34.3GW，同比高增345.5%。

資料來源：風能專委會CWEA公衆號 ，風芒能源公衆號，風電頭條公衆號，天風證券研究所

Q3

風機盈利修復路徑幾何？

• 
  

• 出貨結構改善，2025年預計出口+海風出貨佔比提升。

• 供應鏈降本。同零部件企業相比，風電整機商議價能力更強；此外部分整機商通過加大投入自研自制零部件改善成本。三一重能主要是自研葉片和發電機，明陽智能主要是自研葉片。

• 陸風機型迭代放緩，風機價格企穩，機型迭代放緩後規模效應凸顯。

資料來源：wind、同花順iFind、金風科技官網、明陽智能官網，天風證券研究所

Q4

如何看風機出海？

海外業務模式成熟，前期風機銷售增速快，中長期運維增厚利潤。

從維斯塔斯數據看，風機新增訂單近兩年有所波動，但風機均價持續上升。

整機企業天然具備風機配套運維服務優勢，維斯塔斯風機運維業務具備全生命周期穩定創收、管理規模持續提升的增長韌性。截止2024年底，維斯塔斯在運維風場裝機達155GW，2024年運維服務單千瓦收入爲24歐元，全生命周期按照20年計算則爲480歐元/kw，是海外風機售價的40-50%。從利潤率角度看，以2020年數據看，運維板塊利潤率是風機銷售的9倍，單GW運維利潤是風機銷售利潤的3.9倍；保守以2019年數據爲例，運維板塊利潤率是風機銷售的3.6倍，單GW運維利潤是風機銷售的1.6倍。

風機本身特徵類集成商輕資產，中長期看好後周期的服務運維，構建業務護城河，因此持續海外訂單的突破至關重要。銷售規模積累到一定程度，將有運維業務增厚利潤，由設備商轉型爲風機業務綜合運營服務商。

資料來源：Veatas業績展示材料，天風證券研究所

Q5

風機有哪些投資機會？

頭部優勢凸顯，看好強α龍頭。當前國內風機競爭格局呈現集中度提升，前五大風機商（金風、遠景、明陽、運達、三一）競爭優勢愈發明顯，同時前五大風機商之間競爭激烈，近幾年市佔率差距不斷縮小，“出口+海風”業務將成爲整機商後續競爭的關鍵。

風機業務盈利修復是一個較長的過程，預計2025年爲行業扭虧爲盈元年，國內需求將超預期增長，拉長時間看，風機出口空間廣闊，風機銷售&運維業務模式構建業績護城河，預計進一步提升板塊估值，風機環節有望迎來板塊性機會。本輪風機盈利修復是主要邏輯，重點關注業績兌現程度較高的標的，從業績彈性看，看好風機制造利潤佔比高，風場業務規模低的企業，建議關注運達股份、明陽智能、金風科技、三一重能。

風險提示：風電裝機量不及預期；大宗價格波動較大風險；技術研發不及預期；產能擴張不及預期；國際貿易環境影響等；測算具有主觀性，僅供參考

注：本文爲天風證券2025年3月14日研報《風電深度研究 | 天風電新：風機板塊將迎來價值重估》

標題：天風證券：風機板塊將迎來價值重估

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