天風研究：波動率放大已處於歷史極端狀態

4月決斷，應對波動率放大，待衝擊落地繼續攻堅。4/4VIX指數迅速上升至45.6，過去5年僅2020年3月中旬高於現在。我們預計財政進一步擴張和貨幣適度寬松協同配合，後續降准降息政策尚有空間以及大力提振消費有關措施加快落地應對特朗普“對等關稅”衝擊。

海內外政策要聞

中共中央政治局召开會議。新華社消息，中共中央政治局3月31日召开會議，審議《生態環境保護督察工作條例》《關於二十屆中央第四輪巡視情況的綜合報告》。會議強調，要堅持和加強黨對生態環境保護督察工作的領導，繼續發揮督察利劍作用，進一步壓實各地區各部門抓好美麗中國建設的政治責任。

特朗普“對等關稅”衝擊全球。當地時間4月2日，美國白宮發表聲明稱，特朗普當日宣布國家進入緊急狀態，以提高美國的競爭優勢，保護美國主權，並加強美國國家和經濟安全。聲明稱，特朗普將對所有國家徵收10%的“基准關稅”，該關稅於美國東部時間4月5日凌晨0時01分生效。此外，特朗普將對美國貿易逆差最大的國家徵收個性化的更高“對等關稅”，該關稅將於美國東部時間4月9日凌晨0時01分生效。

國內外政策導向分析

上周（3.31-4.4）海外政策聚焦特朗普宣布國家緊急狀態並發布“對等關稅”細則，隨後全球市場波動率明顯放大，4月3日、4日，美國股市連續兩天深度調整，市值蒸發5萬億美元。3月非農就業人口增長22.8萬，高於預期的增加14萬，再度擾動降息預期。

上周（3.31-4.4）國內政策主要聚焦於中共中央政治局召开會議，審議《生態環境保護督察工作條例》《關於二十屆中央第四輪巡視情況的綜合報告》；全國高校畢業生等青年就業創業工作視頻會議召开；貨幣財政方面，央行召开2025年研究（參事）工作與反洗錢會議；財政部公布2025年第二季度國債發行有關安排；資本市場方面，證監會召开境外上市備案管理跨部門協調工作機制全體會議；證監會黨委書記、主席吳清在北京召开專題座談會；產業方面，中辦、國辦發布《關於健全社會信用體系的意見》和《關於完善價格治理機制的意見》；上海市促進民營經濟高質量發展大會舉行；國務院決定對原產於美國的所有進口商品加徵34%關稅；地產方面，住建部發布新版國家標准《住宅項目規範》；其他金融政策方面，四大行向財政部募資5000億元定增。

1、權益：A股方面，受特朗普“對等關稅”落地引發全球流動性危機擡頭影響，各大指數普遍回調，其中創業板回落幅度接近3%。但萬得微盤股指數上周累計反彈1.64%。政策影響：證監會召开深化資本市場投融資綜合改革民營科技企業座談會;三大交易所細化程序化交易細則。

2、固收：受特朗普“對等關稅”落地以及跨季壓力已過影響，上周資金面整體回歸寬松，央行當周總共回籠資金5019億元（含國庫現金）。4月初DR007恢復回落，4月3日回落至1.7%以下。政策影響：財政部公布2025年第二季度國債發行有關安排；央行3月續作8000億买斷式逆回。

3、大宗商品：有色金屬开始下跌；原油持續回落；貴金屬出現回調；黑色金屬偏弱震蕩；豬肉區間震蕩。政策影響：中國宣布實施中重稀土出口管制；OPEC+預計5月再度增產；上金所強化風險管控應對全球流動性風險；住建部出台住宅規範新規，落實“好房子”新標准；農村農業部強化糧食安全保障。

4、外匯：上周，受特朗普“對等關稅”政策影響，截止4月4日，美元指數報102.92，周環比跌1.07%。人民幣貶值壓力有所緩解，截至4月4日報7.297，周環比升值0.37%。在岸人民幣與NDF利差爲26bp。政策影響：貿促會問卷顯示2025年上半年出口持看好；商務部將16家美國實體列入出口管制管控名單；鮑威爾表示美聯儲在關稅最終影響變得清晰之前不會調整利率；特朗普宣布“對等關稅”引起各國強烈反應；尹錫悅成爲韓國第二個被彈劾罷免總統。

大類資產輪動展望

風險提示：特朗普新政不確定性超出市場預期；隱債化解落地時滯；地緣政治衝突升級；貿易摩擦再度升級。

注：本文爲天風證券2025年4月9日發布的《波動率放大已處於歷史極端狀態》，分析師：吳开達S1110524030001

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