中信證券：國補催化需求，家電出口無需過度悲觀

對內，以舊換新國補支撐下白電、黑電銷售數據持續向好；對外，家電企業整體對美出口敞口相對有限，無需過度悲觀。展望未來，內需刺激政策有望進一步加碼，建議重點關注受益於國補刺激的白電企業；內需預期有望反轉的可選板塊（小家電、投影）。

▍國補加持下白電黑電數據持續向好。根據奧維雲網，2024M10线上同比，行業銷額：空調+48%、冰箱+52%、洗衣機+25%、電視+55%；行業銷量：空調+40%、冰箱+33%、洗衣機+20%、電視+38%；均價：空調+5.7%、冰箱+14%、洗衣機+4%、電視+12.5%。

▍在當前復雜的國際貿易格局下，特朗普對華加徵關稅的潛在舉措給家電外銷帶來諸多不確定性。然綜合考量之下， 中信證券認爲不必過度悲觀。特朗普對華加徵關稅有三種方式：

1）最快方式是引用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），無需調查和國會批准，可短時間落地，如2019年對墨西哥加徵關稅但後續暫停；（考慮到特朗普更傾向於使用加徵關稅作爲談判籌碼， 中信證券判斷該可能性較低）；

2）折中的方式是通過301調查加徵關稅，不需要國會批准但需經過調查與聽證等程序，用時約半年，特朗普第一任期主要用此方式對華加徵關稅；

3）最慢方式是取消對華最惠國待遇，需國會批准，流程繁瑣且稅率有上限。不同方式加徵關稅落地時間不同， 中信證券預計明年二季度或是關稅是否落地的關鍵觀察時點。

▍根據中信證券研究部海外研究組外發的報告《2024年美國大選前瞻系列之二—潛在的關稅問題會如何演繹？》（2024-10-29）， 中信證券測算極端情形下，若60%對華關稅發生，我國對全體出口增速受拖累程度或在4-6個百分點， 中信證券預計家電影響處於該區間，考慮企業借道東盟、墨西哥等國，繞過貿易限制，最終對我國整體出口和經濟增長的拖累或小於估算值。

▍從出口端而言，雖存在風險，但家電企業整體對美出口敞口相對有限。

美的集團、海信集團等白電企業對美國出口比例佔其外銷收入比例不高，且全球化供應鏈布局完備，可靈活調配資源應對；格力電器以內銷爲核心支柱；海爾智家憑借本土化產能優勢，於北美市場預計能有效規避關稅衝擊。企業借道東盟等地區繞道貿易限制的策略亦能緩衝部分壓力。

▍內需刺激有望進一步加強：

如若後續外部關稅加重，內需刺激政策或有望加碼，以舊換新有望及時延續或納入更多品類。2024年11月8日全國人大常委會辦公廳舉行新聞發布會，財政部部長藍佛安稱，依明年經濟社會發展目標，將實施更有力財政政策，大力支持大規模設備更新，拓展消費品以舊換新的品類與範圍。在此背景下，行業龍憑借深厚品牌積澱、持續的渠道變革創新以及不斷優化的產品結構有望充分受益於補貼紅利；同時，小家電及清潔電器行業等聚焦內需市場的企業，有望受益於可選消費基本面的逐步回暖，在政策紅利加持下，業績改善與估值修復空間廣闊。

▍風險因素：

地緣政治貿易風險；原材料價格大幅上行；終端居民消費需求疲軟；匯率大幅波動；行業競爭大幅加劇；各公司新品推廣、新渠道拓展不及預期；以舊換新拉動不及預期；後續內需刺激政策推進或力度不及預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年12月11日發布的《電器智造行業跟蹤點評—國補催化需求，出口無需過度悲觀》報告，分析師：紀敏S1010520030002

標題：中信證券：國補催化需求，家電出口無需過度悲觀

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