爲何M2增速跳升？

事件：5月14日，央行公布2025年4月中國金融數據，信貸余額同比下行0.2個百分點至7.2%，社融存量同比上行0.3個百分點至8.7%，M2同比上行1.0個百分點至8.0%。

一、核心觀點：後續微觀主體預期或趨於穩定

4月M2同比增速突然跳升主因非銀存款快速回補，或和我國宏觀政策有力應對關稅衝擊，資金加速回補資本市場有關。4月存款數據中非銀存款新增達1.6萬億，同比多增達1.9萬億，是M2同比回暖的主要來源。考慮到3月非銀存款同比多減1.3萬億，以及資本市場3月中下旬偏弱現象，部分資金或選在4月2日前“避險”。隨着穩市場政策密集出台，部分觀望資金加速回流資本市場，形成M2增速超預期回升的重要推手。

4月企業信用呈現“貸款回落而債券融資回升”格局，其中短貸的回落或因前期“衝量”，而中長貸少增或與化債推進和關稅衝擊企業預期有關。4月企業信貸和債券融資和3月呈現“鏡像”，其中短期貸款的回落或和3月“衝量”有關。中長貸同比少增2500億或和兩大因素有關，是關稅衝擊壓制企業預期（與4月PMI走弱形成印證），二是化債進程持續推進（3月影響更多體現在企業債券融資端，4月則傳導至中長期貸款）。

4月居民信貸表現“不溫不火”，就業市場壓力疊加關稅擾動預期，居民部門維持債務審慎態度。BCI企業招工前瞻指數連續兩月（3-4月）低於50，折射就業市場承壓現狀，疊加關稅衝擊帶來的預期擾動，居民部門維持債務審慎態度。值得注意的是，消費貸政策在3月邊際放松後4月再度收緊，這種節奏調整可能對月度信貸分布產生結構性影響。

4月社融存量同比增速回升0.3個百分點至8.7%，結構上呈現“政府債主導、企業債改善”特徵。一方面，企業債券（4月新增2340億，同比多增633億，而3月同比少增5142億）改善對衝信貸偏弱，另一方面，4月政府債券新增9729億，同比多增10666億，連續第三個月同比多增超過1萬億，仍是支撐社融的核心動能。4月政治局會議表示“加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用”，預示後續政府債供給仍將保持強度，持續夯實社融增長基礎。

展望後市，政策組合拳發力與外部衝擊緩釋有望形成共振，微觀主體預期或趨於穩定。5月7日央行宣布降准50BP、降息10BP等十項具體舉措，並強化對資本市場、樓市、民營經濟等支持力度。另外，中美貿易摩擦階段性緩和將進一步改善微觀主體預期，並帶動企業信貸需求的穩定釋放。

二、常規跟蹤：政府債淨融資持續高位

4月新增信貸2800億，同比少增4500億，拖累主要源於企業。拆分結構來看，居民部門貸款新減少5216億，同比多減50億，其中短貸減少4019億，同比多減501億，中長貸減少1231億，同比少減435億。企業部門方面，票據融資新增8341億，同比少增40億，短貸減少4800億，同比多減700億，中長貸新增2500億，同比少增1600億。非銀貸款新增1634億，同比少增973億。

4月新增社融11591億，同比多增12249億，企業債券融資回暖。人民幣貸款新增884億，同比少增2465億。政府債券新增9729億，同比多增10666億。企業債券新增2340億，同比多增633億。委托貸款減少2億，同比少增91億，信托貸款減少77億，同比多減219億，未貼現匯票減少2794億，同比少減1696億。