4月CPI：既沒滯，也不脹

4月CPI 同環比都低於預期。

整體CPI環比0.22%，我們預測0.26%，一致預期0.3%，前值-0.05%；同比2.31%，我們預測2.37%，一致預期2.4%，前值2.39%。

核心CPI：環比0.24%，我們預測0.27%，一致預期0.3%，前值0.06%；同比2.78%，我們預測2.82%，一致預期2.8%，前值2.79%。

4月CPI低於預期，是因爲： 1）關稅尚未大幅傳導，對核心商品價格推升並不顯著，服飾（-0.2%）和新車（-0.01%）環比轉負，醫療商品擡升幅度明顯；2）上個月部分核心服務項超預期疲軟，因此本月在基數原因下環比擡升，但幅度依然可控，如酒店環比-0.1%（vs. 3月的-3.54%）、運輸服務0.14%（vs. 3月的-1.41%）。房租也有所回落，等量租金環比由0.4%回落至0.36%。綜合看，核心服務環比由3月的0.11%的“異常值”回升0.29%，但仍低於0.3%，算是相對正常水平。

此前一季度GDP雖然爲負，但是因“搶進口”所致，消費和投資依然穩健，隨後4月非農也好於預期，表明市場擔心的“衰退”風險並沒有那么緊迫，沒有“滯。此次CPI，雖然沒有大幅回落，但溫和低於預期，表明市場擔心的通脹風險也沒有出現，也沒有“脹”。這也說明，在搶進口、低油價等因素下，美國依然可以“扛幾個月”，通脹和增長壓力沒那么快傳導。

但是，如果關稅居高不下，類滯脹風險依然存在，二季度就是關鍵，關稅談判進展（必須有）、減稅（最好有），降息（難以有）至少要有一個或兩個，這也是爲何特朗普較爲“着急”的原因。

好在，目前看還有一定“糾錯”機制，中美關稅的“降級”以及與其他市場談判的進展，暫時不至使情形惡化，至少可以延後對增長和通脹的壓力

對美聯儲而言，由於此前非農超預期，通脹雖然尚未體現關稅影響，但也不算弱，因此難以改變美聯儲短期“不先發制人”觀望的基調。CME預期延後降息時點至9月，年內降息由3次降至2次。