天風證券：Q2重點關注大衆品彈性，白酒預計表現平穩
核心觀點
白酒：五一宴席場景表現積極，25年磨底階段酒企普遍求“穩”。啤酒&飲料：五一出行數據超預期，統一Q1高增，帶動板塊行情。保健品漲幅居前，看好潛在順周期下三大投資主體機會。
摘要
市場表現復盤
本周（5月2日-5月9日）食品飲料板塊/滬深300漲跌幅分別+1.76%/+1.92%。具體板塊來看，保健品（+5.09%）、烘焙食品(+4.25%)、白酒Ⅲ(+2.34%)、調味發酵品（+1.73%）、啤酒(+0.47%)、軟飲料（+0.07%）、零食(-1.85%)。
周觀點更新
白酒：五一宴席場景表現積極，25年磨底階段酒企普遍求“穩”。本周白酒板塊+2.34%，表現強於食品飲料整體及滬深300，或主要系Q1季報落地板塊業績壓力峰已過。本周酒企陸續召开業績說明會，從各酒企25年目標制定情況來看，理性客觀、務實穩健是主旋律，多數酒企25年目標相對“柔性”，行業整體目標中樞預計降至個位數。此外，據微酒多地調研反饋，五一期間受益“雙春年”民俗效應，宴席場景表現積極，婚宴動銷同比增長，推動庫存去化，渠道資金壓力有所緩解。當前（2025-05-10）申萬白酒指數PE-TTM爲19.97X，處於近10年14.12%的合理偏低水位，建議關注後續消費刺激政策出台爲板塊帶來的估值修復機會，淡季核心高端酒批價表現或爲板塊趨勢變化催化劑。
啤酒&飲料：五一出行數據超預期，統一Q1高增，帶動板塊行情。本周啤酒板塊漲跌幅+0.47%、軟飲料+0.07%，其中統一（+10.6%）、農夫（+6.0%）、華潤飲料（+5.7%）漲幅靠前。五一出行旅遊數據景氣度高，統一業績超預期，帶動飲料板塊行情。據文化和旅遊部數據中心測算，假期5天全國國內出遊人次同比+6.4%，國內出遊總花費同比+8.0%，人均+1.5%；商務部統計五一全國重點監測餐企銷售額同比+8.7%。1）統一企業中國：25Q1稅後利潤同比+31.8%；2）百威中國：25Q1銷量同比-9.2%、噸收入同比-3.9%、收入同比-12.7%、ebitda同比-17.1%。3）青島啤酒：以6.65億元對價收購即墨黃酒100％的股權（24年收入1.66億元、淨利潤0.3億元）。旺季來臨，建議關注板塊龍頭公司。
保健品漲幅居前，看好潛在順周期下三大投資主體機會。本周保健品/烘焙食品板塊漲幅居前。保健品方面，本周百龍創園因Q1業績優異疊加關稅影響較小錄得彈性表現，同時建議關注百合股份/康比特等。休闲食品方面，本周零食板塊回調主要系前期漲幅較多，我們認爲Q1業績披露後的正常波動，短期看零食爲有景氣度&有EPS的板塊，看好25Q2低基數下潛在彈性。乳制品方面，我們認爲生育/奶粉補貼等政策的持續推出、上遊牛肉價格上行以及潛在上遊原奶拐點邏輯或持續刺激乳制品（上遊牧場+下遊乳企）彈性表現。大衆品方面我們繼續持續重點推薦乳制品和休闲食品板塊，同時食品方面關注“餐飲”/“出海”/“原奶拐點”三大主題投資機會。在順周期+成本下行邏輯下，大衆品板塊經營有望迎來拐點。
板塊投資建議
我們認爲：【港股食飲】建議關注：統一、康師傅、青啤H、華潤啤酒、百威、蒙牛乳業、衛龍美味、悠然牧業等。【白酒板塊】推薦α相對強&享受一定價位β紅利的白酒龍頭酒企：①強α主线：山西汾酒/今世緣/貴州茅台等；②順周期β主线：瀘州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒業等。【大衆品】大衆品方面我們重點推薦零食/休闲食品板塊。25年大衆品或將成爲具有強彈性賽道，我們建議關注：①“休闲食品”條线：西麥食品/五芳齋/衛龍美味/三只松鼠/鹽津鋪子/洽洽食品/萬辰集團等；②“乳制品”條线（潛在上遊原奶拐點+需求有望升溫）：伊利股份/新乳業/妙可藍多等；③出海條线：安琪酵母/仙樂健康/甘源食品等；④“餐供”條线：安井食品/立高食品/寶立食品/日辰股份/頤海國際/中炬高新等。
風險提示：供過於求；食品安全風險；需求疲軟；市場同質化產品競爭加劇。
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