中金：信貸淡季偏淡，關稅衝擊初現

人民銀行發布4月金融數據，社融符合我們預期，信貸略低於我們預期。新增社融1.16萬億元，同比多增1.22萬億元，余額同比增速8.7%，增速較上個月上升0.3ppt；貸款新增0.28萬億元，同比少增0.45萬億元，余額同比增速7.2%，增速較上個月下降0.2ppt。M1/M2增速+1.5%/+8.0%，分別環比下降0.1ppt/上升1.0ppt。

正文

信貸淡季偏淡。4月爲信貸傳統淡季，但本月新增貸款爲2006年同期以來最低水平，反映出一季度信貸投放部分透支儲備，以及債務置換和關稅的影響。社融同比多增繼續主要由財政前置發力驅動。具體而言：

1.關稅衝擊初步顯現。4月對公貸款同比少增2500億元，其中企業短期貸款及中長期貸款分別同比少增700億元和1600億元，票據增長與去年同期基本持平，體現出關稅衝擊影響對企業預期的影響初步顯現。政府債務置換也對信貸投放造成影響，根據《金融時報》測算，今年以來政府債務置換對應的貸款約2.1萬億元，其中4月影響約0.5萬億元。4月企業新發放貸款平均利率爲3.2%，環比3月繼續下降0.1ppt，反映出信貸供給可能相對需求仍較爲充裕。

2.居民加槓杆意愿較弱。4月居民貸款減少0.52萬億元，居民短期貸款單月減少0.40萬億元，主要與消費貸款利率上調有關。目前社會消費零售同比增速仍處於低位，居民消費信貸需求有待恢復。居民中長期貸款下降0.12萬億元，早償率下降對穩定居民中長期貸款增長有一定幫助，但房價未見明顯回升的背景下，居民加槓杆意愿仍然不強。

3.財政前置發力已較爲充分。4月政府債增長0.98萬億元，同比多增1.07萬億元，延續此前同比多增態勢，政府加槓杆托底明顯。今年前4個月政府債券同比多增3.6萬億元，而今年全年政府債券額度同比多2.9萬億元，財政前置的效應已較爲充分，因此後續月份政府債券對社融的拉動作用可能減弱。

4.M1增速平穩，M2增速提升。4月新口徑下M1增速環比下降0.1ppt至1.5%，M2增速環比上升1.0ppt至8.0%。M1增速環比略降主要由於關稅影響下企業預期轉弱、訂單放緩；M2增速環比上升主要由於非銀存款同比大幅多增1.90萬億元，可能與資本市場波動，部分投資者減持股票後存管账戶資金增加有關。4月企業存款同比多增0.5萬億元，主要由於去年同期手工補息低基數，居民存款同比多增0.5萬億元可能與提前還貸減少有關。

綜上所述，4月金融數據反映出一季度對信貸儲備一定程度上存在提前透支，關稅對預期的衝擊和政府債務置換也導致需求偏弱。貿易摩擦暫緩的情況下，後續需求回升仍取決於對於消費、房地產等領域的刺激政策，但在淡化規模的貨幣政策新思路下後續信貸增速可能繼續下行。

對於銀行股而言，盡管零售貸款等領域資產質量存在一定壓力，但總體而言銀行基本面仍較爲穩健，穩定的利潤增速和分紅比例使得銀行具有高股息的特徵。截至一季度偏股型主動公募基金對銀行板塊的配置約爲3.8個百分點，相對於13.8%的滬深300指數權重存在10個百分點左右的低配。5月7日發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》對於業績比較基准的重視可能促進公募基金增加對於銀行板塊的配置，但我們認爲這一影響較爲長期，並非一蹴而就，銀行長期表現仍取決於基本面和股息的穩健性。短期內對於資金配置的博弈、以及分紅除權效應可能對股價造成擾動，中期來看投資者可擇機配置股息較高且分紅穩定的國有大行等，以及景氣度高的區域行等。

風險

進一步穩內需政策不確定性

圖表：4月金融數據一覽