市場回調，怎么看？

核心觀點

近期AH市場均出現一定幅度的調整，特朗普關稅升級是導火索，調整的背後或主要是一些技術性的原因幹擾，包括近期主线科技板塊交易擁擠的提升，臨近兩會日歷上具有一定的兌現效應、AH溢價指數回到24年以來的最低點附近等。目前國內經濟基本面仍然處於復蘇，一线城市商品房成交表現好於24年、近期出現擡頭，並且2月PMI數據也出現明顯修復。另外兩會政策的落地及後手有望逐步對衝特朗普衝擊。

摘要

市場思考：如何理解全球市場近期的波動？

受特朗普政策影響，比特幣、黃金2024Q4表現均強勢。但2025年开始“特朗普交易”逐漸出現糾偏，比特幣、黃金、特斯拉等從高位均出現一定程度的回調，新興市場的壓力出現一定層面的緩解。另外目前美國經濟再度出現變數，出現“滯脹”隱憂，其一是景氣出現回落，其二通脹預期擡頭，其三則是勞動力高頻數據走弱。因此，美債利率、美元均大幅回落，美股也表現較爲低迷。未來新興市場可能仍然處於順風期。

國內：2月制造業PMI回升至擴張區間

1）2月生產活動整體回暖，制造業PMI指數上行，回升至擴張區間，非制造業PMI、綜合PMI指數均回升。供需轉向回升，新訂單、新出口訂單、生產指數均邊際上行，上遊價格指數繼續回升，主要原材料購進價格、出廠價格指數均回升。2）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回升。3）工業生產騰落指數持平，滌綸長絲、輪胎、純鹼回升，甲醇、唐山高爐、山東地煉回落。4）國內政策跟蹤：中共中央國務院關於進一步深化農村改革扎實推進鄉村全面振興的意見；李強到中國電信、中國聯通、中國移動所屬企業調研科技創新工作；中共中央政治局召开會議。

國際：美國第四季度GDP修正值與初值持平

1）俄烏衝突跟蹤：普京表示俄美初步接觸帶來“一定希望”；俄外交部表示俄美已確定步驟允許外交機構資金流動暢通；澤連斯基與特朗普會談不歡而散，歐洲多國領導人表示支持烏克蘭。2）中東衝突跟蹤：以防長威脅重啓战爭，卡塔爾、埃及加緊調解；以色列空襲敘利亞南部；哈馬斯表示已就以色列推遲釋放巴勒斯坦人問題達成協議。3）美國第四季度GDP增速修正值與初值持平，較前一季度回落，結構上看消費、政府开支仍然爲主要支撐分項，環比來看目前美國經濟邊際轉弱，消費保持較強韌性，政府支出提供支撐，投資繼續減弱，進出口轉爲走弱。

行業配置建議：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恆生互聯網

賽點2.0第三階段攻堅，社融脈衝已出現回升，春節歸來進一步觀察基本面改善情況，恆生已先行，A股反應滯後。根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主线降維爲三個方向：1）Deepseek突破與开源引領的科技AI+，2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇，3）低估紅利繼續崛起。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候，因此低估紅利的高度取決於AI產業趨勢的進展，而AI產業趨勢的進展又取決於AI應用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期擡頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恆生互聯網。

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

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